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2025年5月12日星期一，随着美国和中国同意在不断升级的关税战中暂停90天，全球市场如释重负，这标志着全球两大经济体之间的一次重大缓和。此前，两国经历了一段激烈的贸易紧张时期，双方均征收了高达三位数百分比的对等关税，扰乱了全球贸易，并引发了对更广泛经济衰退的担忧。我们一直在密切关注这一事态发展，尤其是在美国于4月最初对除中国以外的所有国家推迟关税实施之后，如今终于也将暂停范围扩大至北京。虽然市场因这一消息而反弹，双方均大幅削减了关税，但有一个关键细节许多人却忽略了：基准关税税率仍远高于这场贸易战开始之前的水平。这次暂停对全球贸易究竟意味着什么？当90天期限到期后又会发生什么？本文将深入探讨关税回调的细节，审视遗留的挑战，并探讨在一个仍在应对经济和地缘政治动荡的世界中，美中贸易关系的不确定未来。
关税战暂停：细看究竟
在唐纳德·特朗普总统第二任期内不断升级的美中关税战，在今年早些时候达到了沸点。2025年4月2日，特朗普宣布了他所称的“解放日”，对众多国家的进口商品征收高额对等关税，其中中国承受了最沉重的打击。美国对中国商品征收的关税飙升至前所未有的水平，促使北京以同样激进的措施进行反制。这场针锋相对的升级使美国对中国进口商品的关税攀升至峰值，而中国也对美国商品征收了大额关税作为回应，同时还采取了非关税措施，如对关键矿产实施出口限制。
美国方面的初步回应出现在4月9日，当时特朗普宣布对除中国以外的大多数国家暂停关税90天，在谈判开始期间为这些国家设定10%的统一基准关税。此举引发了市场反弹，但中国仍是例外，随着紧张局势持续，面临着更高的关税。然而，在5月11日至12日的周末于日内瓦举行高层会谈后，美中两国取得了突破性协议，并于5月13日宣布。两国同意暂停90天，将各自的对等关税削减三位数百分比。美国将对中国进口商品的关税降至30%——即10%基准税率与因芬太尼相关问题而征收的20%附加税之和——而中国将对美国商品的关税降至10%。中国还暂停了部分非关税反制措施，例如对高科技制造业至关重要的稀土矿产的出口限制。
全球市场对这一消息表示欢迎——股市飙升，标普500指数、纳斯达克指数和道琼斯指数均录得显著涨幅，反映出投资者集体如释重负的情绪。分析人士将此次暂停称为一次“重大缓和”，美国财政部长斯科特·贝森特强调，“双方都不希望脱钩”，这表明双方都致力于实现贸易平衡。中国商务部也表达了类似的看法，称这份协议是为全球经济注入“确定性和稳定性”迈出的一步。从表面上看，这次关税回调似乎是双方的共赢，减轻了企业和消费者的即时负担，同时也为进一步谈判打开了大门。
被忽视的现实：关税仍然高企
尽管关税削减被誉为一项突破，但有一个关键细节似乎被许多人忽略了：基准关税税率仍远高于这场贸易战开始之前的水平。在这轮升级之前，全球贸易运行在一个低得多的平均关税水平之下——美国的平均关税接近2.5%，这反映了数十年贸易自由化努力的成果。而现在，即便暂停已经生效，美国仍对除加拿大和墨西哥（根据《美墨加协定》获得豁免）之外的大多数国家进口商品维持10%的统一基准关税。诸如钢铁、铝和汽车等特定行业的关税，也依然维持在25%的水平。对中国而言，30%的关税虽已大幅下调，但与升级前的水平相比，仍是一个沉重的负担。
这一差距凸显了背后更广泛的战略考量。美国政府一开始就提出了某些人可能称之为“大胆”的要求——征收三位数百分比的关税，冲击全球市场，并引发广泛的报复。如今，通过将税率下调至较低但仍然偏高的水平，政府可以宣称取得了谈判胜利，同时继续对贸易伙伴施加压力。因关税回调而松了一口气的投资者和企业正在为降低的关税欢呼，但他们忽略了更大的图景：关税水平仍远高于这场贸易战开始之前。仅10%的基准税率就相当于升级前平均水平的四倍，而对中国而言，将芬太尼相关附加税计算在内的30%税率，仍是一道巨大的障碍。这并非回归常态，而是向一个新的、更高关税现实的重新校准。
90天暂停期结束后会发生什么？
这场为期90天的暂停将于5月14日开始，持续至2025年8月中旬，为谈判争取了时间，但也带来了新一层的不确定性。在此期间，美中双方已承诺继续进行谈判，双方均表示希望避免两国经济完全脱钩。美国贸易代表贾米森·格里尔指出，日内瓦会谈是“重要的第一步”，而中国国务院副总理何立峰则称这份协议为缓解紧张局势奠定了基础。中国暂停对关键矿产的限制等非关税措施，表明其愿意合作，但贸易失衡、知识产权问题以及地缘政治竞争等根本问题仍未得到解决。
贸易协议不仅正在与中国进行谈判，也在与其他国家进行磋商。美国方面报告称，众多国家已主动联系政府以敲定协议，据报道有些协议已接近达成。据财政部长斯科特·贝森特所说，其目标是为每个国家量身定制“个性化”的贸易安排，可能会将大多数贸易伙伴的基准关税锁定在10%的水平。然而，结果远未确定。如果谈判破裂，美国可能在暂停期结束后恢复更高的关税，从而可能与中国及其他国家重新点燃贸易战。即使达成协议，条款仍可能涉及偏高的关税，因为美国政府几乎没有表现出回到升级前水平的意愿。
对中国而言，这场博弈的赌注很高。中国经济已经在应对消费低迷和逼近的通缩危机，贸易战带来了额外的压力。虽然对美商品关税降至10%带来了一定缓解，但中国商务部已敦促美国“彻底纠正单边加征关税的错误做法”，这表明如果谈判未能达到预期，紧张局势可能会再度出现。X平台上的分析人士指出，这次暂停可能是一次“战术性撤退”，而非真正的停火，市场可能对此定价过于乐观。暂停期结束后局势将如何演变——关税是否会再次上升，还是稳定在一个新的基准水平——这一不确定性使企业和投资者持续处于紧张状态，他们正为价格可能再次飙升或全球供应链可能出现的中断做准备。
更广泛的背景：正在转变的贸易格局
关税战暂停必须放在全球贸易动态的更广泛背景下审视。美国政府“先征收高额关税、再逐步下调”的策略，重塑了各国应对与美国贸易的方式。最初的升级使中国商品关税达到三位数百分比水平，促使中国、欧盟等国家和地区采取反制措施，导致跨太平洋贸易崩溃，来自中国的空班航次激增。这次为期90天的暂停已引发货运量的反弹，企业纷纷抢在8月截止日期前提前囤货，但这是有代价的——集装箱运费上涨，供应链压力加大，企业不得不应对未来关税走向的不可预测性。
即便只是10%，这一偏高的基准关税税率也预示着全球贸易的新常态。升级前约2.5%的税率，是数十年贸易自由化努力的产物，曾促成了一个相互联系紧密的全球经济体系。而现在，随着关税攀升至此前水平的四倍，商品成本结构性地提高，影响波及从消费价格到企业利润率的方方面面。小企业尤其面临持续的困扰，此前它们为规避早前的关税上调而承担了保税仓储等费用，如今却看到关税暂时下调。这种不可预测性使企业难以预测现金流、报价或做出长期投资决策，正如业内领袖所指出的那样。
这次暂停也凸显了背后更广泛的地缘政治博弈。美国利用关税向贸易伙伴施压以迫使其进行谈判，对中国采取孤立策略，同时对其他国家提供喘息空间，这种策略被一些人视为“分而治之”的手段。然而，这种做法也让美国与盟友和竞争对手的关系同时承受压力，促使各国探索替代方案——例如以本币进行贸易，或使供应链多元化以减少对美国的依赖。我们此前讨论过的金砖国家集团，正在推动“去美元化”，而这场关税战只是加速了这一趋势，进而引发人们对美元作为世界储备货币长期地位的质疑。
展望未来：驾驭不确定性
随着这90天暂停期的展开，美中贸易关系的未来仍充满不确定性。接下来三个月的谈判将至关重要——两国能否达成持久协议，还是关税会在8月再度飙升？一些分析人士持乐观态度，指出日内瓦会谈的建设性基调，以及双方都认识到脱钩不符合任何一方利益这一共识。另一些人则更为谨慎，指出贸易失衡、芬太尼相关问题以及地缘政治竞争等根本问题不会轻易解决。即使达成协议，偏高的基准关税税率也表明，贸易成本在可预见的未来仍将高于升级前的水平，继续影响全球供应链和消费价格。
对投资者而言，这次暂停提供了一个重新评估策略的窗口。消息公布后的市场反弹反映了短期的松弛情绪，但90天期限过后的不确定性意味着波动可能卷土重来。企业已经开始提前发货以赶在关税可能上调之前完成，这可能导致供应链瓶颈和成本上升。正如我们在讨论金砖国家时所提到的，将投资多元化，减少对美元资产的依赖，仍是一项审慎之举，尤其是在去美元化努力日益取得进展的背景下。航运和物流等行业可能会从这波贸易激增中获得短期收益，但如果关税再度上升，消费品和制造业可能面临挑战。
在Vorpp Capital，我们认为这次关税战暂停是一次战略性撤退，而非真正的解决方案。美国政府最初的强硬立场——征收三位数百分比的关税——设定了一个很高的门槛，虽然将对华关税降至30%、对美关税降至10%是一次退让，但与升级前约2.5%的常态相比，仍相去甚远。投资者和企业或许在为这次下调而欢呼，但他们忽视了现实：关税水平仍远高于此前，而暂停期结束后的局势仍充满不确定性。贸易协议正在谈判之中，但其结果难以预测，而全球贸易动态——转向更高成本以及替代货币体系——这一更广泛的转变仍在继续。在这样的环境下，保持信息灵通、灵活应变并做好多元化配置，是应对前路的最佳方式。
请勿将本文视为财务建议。我们仅展示自身观点。在投资另类（波动性）投资机会之前，请务必自行进行尽职调查。
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