Федеральная резервная система оказалась на критическом перепутье. Рынки закладывают в цены снижение ставки на 25 базисных пунктов в сентябре, и ожидания настолько высоки, что любой иной исход стал бы шоком для инвесторов. Однако история напоминает нам, что центральные банки редко действуют полностью предсказуемо.

Что произойдёт, если ФРС решит снизить ставку на 50 базисных пунктов вместо ожидаемых? Что если она вообще не снизит ставку? Стоит ли ей снижать ставку в принципе? И что важнее, что будут означать эти решения для рынков, экономики и доверия к ФРС в будущем?

В этом выпуске мы подробно рассматриваем эти сценарии.

Ожидаемый путь: снижение на 25 базисных пунктов

Рынки в настоящее время присваивают подавляющую вероятность снижению ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов. Этот шаг будет восприниматься как безопасный путь, балансирующий между необходимостью поддержать слабеющий рынок труда и необходимостью не допустить нового разгона инфляционного давления.

Снижение на четверть пункта будет сигналом того, что ФРС признаёт замедление экономики, особенно после недавнего слабого отчёта по занятости и масштабного пересмотра прошлых данных по рабочим местам в сторону снижения. При этом это позволит регулятору представить снижение как осторожную корректировку, а не агрессивный разворот политики.

«Рынки, вероятно, отреагируют с облегчением, подтверждая ожидания, которые уже заложены в цены». Акции могут показать краткосрочный рост, доходности облигаций, возможно, продолжат снижаться, а доллар может немного ослабнуть. Однако, поскольку это базовый сценарий, потенциал роста для рынков может быть ограничен.

Неожиданность в виде снижения на 50 базисных пунктов

Теперь представьте, что ФРС удивляет всех и снижает ставку на 50 базисных пунктов. На первый взгляд рынки, вероятно, отреагируют бурным ростом. Акции могут резко вырасти, доходности облигаций могут резко упасть, а рисковые активы по всему миру получат импульс. Такой шаг такого масштаба будет интерпретирован как признание ФРС того, что экономика находится в гораздо худшем состоянии, чем ранее признавалось.

Но подобное снижение несёт в себе риски. Действуя настолько агрессивно, ФРС будет сигнализировать о том, что она видит глубокую структурную слабость или неминуемую угрозу финансовой стабильности. Хотя инвесторы в краткосрочной перспективе любят дешёвые деньги, они также начнут задавать неудобные вопросы. Что так беспокоит ФРС? Видит ли она трещины в банковской системе или на кредитных рынках, которые пока не заметны широкой публике?

«История учит нас, что чрезмерно крупные снижения ставки часто отражают чрезвычайные условия». Снижение на 50 базисных пунктов может успокоить рынки на несколько дней, но в конечном итоге может усилить опасения, что ФРС знает нечто, чего не знаем мы. Это может привести к волатильности, а не к стабильности.

Что если ФРС вообще не снизит ставку

Самым шокирующим исходом из всех было бы отсутствие снижения ставки вообще. Хотя это крайне маловероятно, полностью исключать этот вариант нельзя. Если бы ФРС оставила ставки без изменений, рынки резко распродались бы. Акции упали бы, доходности облигаций подскочили бы, а доллар укрепился бы, поскольку инвесторы бросились бы корректировать позиции.

ФРС могла бы обосновать такой шаг, указав на недавний рост данных по инфляции. В конце концов, «двойной мандат центрального банка требует как максимальной занятости, так и стабильности цен». Если инфляция остаётся упорной или вновь ускоряется, ФРС может решить, что снижать ставку слишком рискованно, даже несмотря на слабые данные по рынку труда.

Но последствия такого решения были бы серьёзными. Оно разрушило бы рыночные ожидания и подорвало бы доверие к ФРС. Инвесторы начали бы задаваться вопросом, можно ли вообще доверять прогнозным заявлениям ФРС. Компании и домохозяйства, уже столкнувшиеся с неопределённостью, ещё сильнее сократили бы расходы и инвестиции.

Отсутствие снижения ставки, скорее всего, спровоцировало бы более широкое ужесточение финансовых условий и повысило бы риск рецессии.

Стоит ли ФРС снижать ставку в принципе

Более важный вопрос — стоит ли ФРС снижать ставку в принципе. С одной стороны, аргументы в пользу смягчения политики очевидны. Рынок труда ослаб, пересмотры данных по росту занятости показывают, что экономика была слабее, чем считалось, а финансовые условия остаются жёсткими. Инфляция, хотя и не полностью побеждена, значительно снизилась по сравнению с пиковыми значениями.

С другой стороны, инфляция недавно немного ускорилась как в отчётах по ИПЦ, так и в отчётах по ИЦП. Слишком раннее снижение ставки рискует обратить вспять прогресс, достигнутый в борьбе с ростом цен. Как только инфляционные ожидания становятся неуправляемыми, их крайне трудно взять под контроль. «ФРС до сих пор помнит болезненные уроки 1970-х годов, когда преждевременное смягчение политики привело к неконтролируемой инфляции».

Таким образом, решение сводится к взвешиванию двух рисков. Слишком агрессивное снижение ставки — и инфляция может вернуться. Слишком долгое сохранение жёсткой политики — и экономика может скатиться в рецессию.

Что дальше

Независимо от того, снизит ли ФРС ставку на 25 базисных пунктов, на 50 базисных пунктов или не снизит вовсе, более важный вопрос — это дальнейший путь развития. Политика по ставкам — лишь часть картины.

Несколько ключевых факторов будут определять дальнейшую динамику:

  • Траектория рынка труда: продолжающаяся слабость будет удерживать давление на ФРС в сторону дальнейшего снижения ставки. Любая стабилизация или восстановление могут отложить дополнительное смягчение политики.
  • Тенденции в инфляции: даже небольшое ускорение инфляции осложнит для ФРС возможность проводить последовательные снижения ставки.
  • Реакция рынка облигаций: если и краткосрочные, и долгосрочные доходности продолжат снижаться, это будет сигналом доверия к курсу политики ФРС. Если долгосрочные доходности будут расти, даже когда ФРС снижает ставку, это будет говорить об ослаблении доверия к Соединённым Штатам.
  • Глобальное давление: замедление роста в Европе и Китае в сочетании с геополитическими рисками может усилить воздействие решений ФРС.

Гипотетический риск, который никто не хочет рассматривать

На данный момент как краткосрочные, так и долгосрочные ставки снизились после слабого отчёта по занятости. Это нормальная и ожидаемая реакция. Но что если со временем долгосрочный конец кривой доходности начнёт расти, даже пока ФРС продолжает снижать краткосрочный конец?

Это будет сигналом потери доверия к Соединённым Штатам. Инвесторы на мировых рынках облигаций начнут требовать более высокой компенсации за долгосрочное кредитование — либо из-за опасений по поводу инфляции, либо из-за сомнений в фискальной дисциплине Америки.

«Такое расхождение было бы катастрофическим». Ставки по ипотеке и стоимость корпоративных заимствований более тесно связаны с долгосрочными доходностями. Если эти доходности будут расти, пока ФРС снижает ставку, это будет означать более лёгкие деньги на одном конце и более жёсткие условия на другом. Кредитование перестанет работать, инвестиции иссякнут, а экономика может остановиться.

Насколько вероятен этот сценарий? На данный момент — не очень. Доллар США остаётся мировой резервной валютой, а казначейские облигации США по-прежнему считаются самым безопасным активом на планете. Но история показывает, что доверие может исчезать быстрее, чем многие ожидают. Сочетание высоких дефицитов, политической дисфункции и инфляционного давления может подтолкнуть глобальных инвесторов требовать более высокой доходности.

«ФРС может контролировать краткосрочный конец кривой доходности. Она не может контролировать долгосрочный конец вечно».

Заключение

Сентябрьское заседание ФРС — это больше, чем просто снижение ставки на 25 базисных пунктов. Речь идёт о доверии, ожиданиях и дальнейшем пути как для рынков, так и для экономики.

Небольшое снижение оправдает ожидания, но мало что изменит в общей картине. Более крупное снижение может вызвать краткосрочную эйфорию, но долгосрочные сомнения. Полное отсутствие снижения потрясло бы рынки и создало бы риск рецессии.

Важнее непосредственного решения то, что произойдёт дальше. Рынок облигаций, рынок труда и тенденции в инфляции определят, сможет ли ФРС пройти по тонкой грани или рискует потерять контроль.

Весь мир наблюдает.