Die Federal Reserve befindet sich an einem kritischen Wendepunkt. Die Märkte preisen seit Längerem eine Senkung um 25 Basispunkte für September ein, und die Erwartungen sind so hoch, dass jedes andere Ergebnis die Anleger schockieren würde. Doch die Geschichte erinnert uns daran, dass Zentralbanken selten auf perfekt vorhersehbare Weise handeln.

Was passiert, wenn die Fed stattdessen eine Senkung um 50 Basispunkte beschließt? Was, wenn sie überhaupt nicht senkt? Sollte sie überhaupt senken? Und noch wichtiger: Was würden diese Entscheidungen für die Märkte, die Wirtschaft und die Glaubwürdigkeit der Fed in Zukunft bedeuten?

Diese Folge wirft einen genaueren Blick auf diese Szenarien.

Der erwartete Weg: Eine Senkung um 25 Basispunkte

Die Märkte räumen derzeit einer Senkung des Leitzinses um 25 Basispunkte überwältigende Wahrscheinlichkeit ein. Dieser Schritt würde als der sichere Weg gelten, einer, der die Notwendigkeit, einen sich abschwächenden Arbeitsmarkt zu stützen, mit der Notwendigkeit ausgleicht, ein erneutes Aufflammen des Inflationsdrucks zu vermeiden.

Eine Senkung um einen Viertelpunkt würde signalisieren, dass die Fed die konjunkturelle Abschwächung anerkennt, insbesondere nach dem jüngsten schwachen Arbeitsmarktbericht und der massiven Abwärtsrevision der bisherigen Beschäftigungsdaten. Gleichzeitig würde es den Entscheidungsträgern erlauben, die Senkung als vorsichtige Anpassung darzustellen statt als aggressiven Kurswechsel.

„Die Märkte würden wahrscheinlich mit Erleichterung reagieren und damit Erwartungen bestätigen, die bereits eingepreist sind.“ Aktien könnten kurzfristig eine Rally erleben, die Anleiherenditen könnten weiter nachgeben, und der Dollar könnte leicht an Wert verlieren. Da dies jedoch die Basiserwartung ist, könnte das Aufwärtspotenzial für die Märkte begrenzt sein.

Die Überraschung einer Senkung um 50 Basispunkte

Stellen Sie sich nun vor, die Fed überrascht alle und liefert eine Senkung um 50 Basispunkte. Auf den ersten Blick würden die Märkte dies wohl bejubeln. Aktien könnten steil ansteigen, die Anleiherenditen könnten stark fallen, und Risikoanlagen weltweit würden einen Schub erhalten. Ein Schritt dieser Größenordnung würde so gedeutet, dass die Fed anerkennt, dass sich die Wirtschaft in einem viel schlechteren Zustand befindet als bisher zugegeben.

Doch eine solche Senkung birgt Risiken. Mit einem so aggressiven Schritt würde die Fed signalisieren, dass sie eine tiefe strukturelle Schwäche oder eine unmittelbare Bedrohung für die Finanzstabilität sieht. Auch wenn Anleger billiges Geld kurzfristig lieben, würden sie sich auch unangenehme Fragen stellen. Worüber macht sich die Fed solche Sorgen? Sieht sie Risse im Bankensystem oder an den Kreditmärkten, die für die Öffentlichkeit noch nicht sichtbar sind?

„Die Geschichte lehrt uns, dass überdimensionierte Zinssenkungen häufig auf Notfallbedingungen hindeuten.“ Eine Senkung um 50 Basispunkte könnte die Märkte für ein paar Tage beruhigen, letztlich aber die Angst schüren, dass die Fed etwas weiß, was wir nicht wissen. Dies könnte eher Volatilität als Stabilität erzeugen.

Was, wenn sie überhaupt nicht senken

Das schockierendste Ergebnis von allen wäre keine Zinssenkung. Auch wenn dies höchst unwahrscheinlich ist, kann es nicht vollständig ausgeschlossen werden. Würde die Fed die Zinsen unverändert lassen, würden die Märkte deutlich abverkaufen. Aktien würden fallen, die Anleiherenditen würden in die Höhe schnellen, und der Dollar würde erstarken, da die Anleger ihre Positionen hastig anpassen.

Die Fed könnte einen solchen Schritt mit dem jüngsten Anstieg der Inflationsdaten rechtfertigen. Schließlich „erfordert das duale Mandat der Zentralbank sowohl maximale Beschäftigung als auch Preisstabilität“. Sollte die Inflation hartnäckig bleiben oder wieder anziehen, könnte die Fed entscheiden, dass eine Senkung trotz schwacher Arbeitsmarktdaten zu riskant ist.

Doch die Folgen dieser Entscheidung wären gravierend. Sie würde die Markterwartungen zerschlagen und die Glaubwürdigkeit der Fed beschädigen. Anleger würden beginnen zu hinterfragen, ob der Forward Guidance der Fed überhaupt zu trauen ist. Unternehmen und Haushalte, die bereits mit Unsicherheit konfrontiert sind, würden ihre Ausgaben und Investitionen weiter zurückfahren.

Ein Verzicht auf eine Senkung würde wahrscheinlich eine breitere Verschärfung der Finanzierungsbedingungen auslösen und das Rezessionsrisiko erhöhen.

Sollten sie überhaupt senken

Die größere Frage ist, ob die Fed überhaupt senken sollte. Einerseits ist die Begründung für eine Lockerung klar. Der Arbeitsmarkt hat sich abgeschwächt, Revisionen des Beschäftigungswachstums zeigen, dass die Wirtschaft schwächer war als angenommen, und die Finanzierungsbedingungen bleiben restriktiv. Die Inflation, wenn auch nicht vollständig besiegt, hat sich gegenüber ihren Höchstständen deutlich abgeschwächt.

Andererseits ist die Inflation in den jüngsten VPI- und PPI-Berichten wieder gestiegen. Eine zu frühe Senkung riskiert, die im Kampf gegen steigende Preise erzielten Fortschritte zunichtezumachen. Sobald die Inflationserwartungen erst einmal aus dem Ruder laufen, sind sie äußerst schwer wieder einzufangen. „Die Fed erinnert sich noch gut an die schmerzhaften Lehren der 1970er-Jahre, als eine verfrühte Lockerung zu einer außer Kontrolle geratenen Inflation führte.“

Die Entscheidung läuft daher darauf hinaus, zwei Risiken gegeneinander abzuwägen. Senkt sie zu aggressiv, könnte die Inflation zurückkehren. Hält sie die Zinsen zu lange zu restriktiv, könnte die Wirtschaft in eine Rezession abgleiten.

Wie es weitergeht

Unabhängig davon, ob die Fed um 25 Basispunkte, 50 Basispunkte oder gar nicht senkt, liegt das größere Thema im weiteren Weg. Die Zinspolitik ist nur ein Teil des Gesamtbilds.

Mehrere Schlüsseldynamiken werden den Ausblick prägen:

  • Entwicklung des Arbeitsmarkts: Anhaltende Schwäche wird den Druck auf die Fed aufrechterhalten, weiter zu senken. Jede Stabilisierung oder Erholung könnte weitere Lockerungen verzögern.
  • Inflationstrends: Selbst kleine Anstiege der Inflation werden die Fähigkeit der Fed erschweren, konsistente Zinssenkungen zu liefern.
  • Reaktion des Anleihemarkts: Wenn sowohl kurz- als auch langfristige Renditen weiter fallen, wird dies Vertrauen in den geldpolitischen Kurs der Fed signalisieren. Steigen die langfristigen Renditen jedoch, während die Fed senkt, würde dies auf ein nachlassendes Vertrauen in die Vereinigten Staaten hindeuten.
  • Globaler Druck: Ein sich verlangsamendes Wachstum in Europa und China, kombiniert mit geopolitischen Risiken, könnte die Auswirkungen der Fed-Entscheidungen verstärken.

Ein hypothetisches Risiko, das niemand in Betracht ziehen möchte

Vorerst sind sowohl kurz- als auch langfristige Zinsen nach dem schwachen Arbeitsmarktbericht gefallen. Dies ist die normale und erwartete Reaktion. Doch was, wenn im Zeitverlauf das lange Ende der Kurve steigt, während die Fed das kurze Ende weiter senkt?

Dies würde einen Vertrauensverlust in die Vereinigten Staaten signalisieren. Anleger an den globalen Anleihemärkten würden für langfristige Kredite höhere Entschädigung fordern, entweder weil sie Inflation fürchten oder weil sie die fiskalische Disziplin Amerikas infrage stellen.

„Eine solche Divergenz wäre katastrophal.“ Hypothekenzinsen und Unternehmensfinanzierungskosten sind enger an langfristige Renditen gekoppelt. Steigen diese Renditen, während die Fed senkt, würde dies bedeuten, dass an einem Ende billigeres Geld herrscht, an anderen aber straffere Bedingungen. Kredite würden nicht fließen, Investitionen würden versiegen, und die Wirtschaft könnte zum Stillstand kommen.

Wie wahrscheinlich ist dieses Szenario? Derzeit nicht sehr. Der US-Dollar bleibt die weltweite Reservewährung, und US-Staatsanleihen gelten nach wie vor als die sicherste Anlage der Welt. Doch die Geschichte zeigt, dass Vertrauen schneller erodieren kann, als viele erwarten. Eine Kombination aus hohen Defiziten, politischer Dysfunktion und Inflationsdruck könnte globale Anleger dazu bewegen, höhere Renditen zu fordern.

„Die Fed kann das kurze Ende der Kurve kontrollieren. Das lange Ende kann sie nicht ewig kontrollieren.“

Fazit

Bei der Fed-Sitzung im September geht es um mehr als um eine Senkung um 25 Basispunkte. Es geht um Glaubwürdigkeit, Erwartungen und den weiteren Weg für Märkte und Wirtschaft.

Eine kleine Senkung würde den Erwartungen entsprechen, aber wenig am größeren Bild ändern. Eine größere Senkung könnte kurzfristige Euphorie, aber langfristige Zweifel auslösen. Keine Senkung würde die Märkte schockieren und das Rezessionsrisiko erhöhen.

Wichtiger als die unmittelbare Entscheidung ist, was als Nächstes kommt. Der Anleihemarkt, der Arbeitsmarkt und die Inflationstrends werden darüber entscheiden, ob es der Fed gelingt, den schmalen Grat zu meistern, oder ob sie riskiert, die Kontrolle zu verlieren.

Die Welt schaut zu.