El 31 de agosto, la Casa Blanca publicó un documento informativo en el que detallaba los mecanismos de lo que el presidente Trump había anunciado tres días antes como un acuerdo petrolero histórico con Caracas. Las autoridades interinas de Venezuela han otorgado a North American Blue Energy Partners, una empresa de capital privado controlada por el empresario venezolano Alejandro Betancourt y con sede en Barbados, concesiones a cien años sobre 17 yacimientos petroleros que contienen aproximadamente 65.000 millones de barriles de reservas probadas, alrededor de una quinta parte del total de Venezuela. Como referencia, Estados Unidos poseía en torno a 46.000 millones de barriles de reservas probadas a finales de 2024.

A cambio, NABEP ha otorgado a la Office of Strategic Capital del Pentágono una participación accionaria del 35% en su matriz corporativa. El Departamento de Estado obtiene el derecho a comprar el 20% de la producción de todos los yacimientos actuales y futuros de NABEP al coste de producción, además de un derecho de tanteo sobre el 80% restante. El acuerdo fue firmado por Estados Unidos por Marco Rubio y Pete Hegseth. Por el lado venezolano, fue otorgado por Delcy Rodríguez, la presidenta interina que juró el cargo el 5 de enero después de que las fuerzas estadounidenses depusieran a Nicolás Maduro.

Dos días después, con el secretario de Energía Chris Wright presente en Caracas, Chevron anunció un acuerdo aparte: más de 7.000 millones de dólares a través de sus empresas conjuntas venezolanas durante cinco años, dos bloques adicionales en el área de Carabobo, en la Faja del Orinoco, y un objetivo de aproximadamente 600.000 barriles diarios para 2031, frente a unos 280.000 en la actualidad.

En este artículo exploramos qué se firmó realmente, por qué una participación accionaria gubernamental en una empresa petrolera privada es un instrumento genuinamente inusual, por qué una concesión no es lo mismo que un barril, la fragilidad jurídica y política que subyace al papeleo, y por qué prácticamente nada de esto moverá el precio del petróleo antes de 2030.

Qué es realmente una concesión

Una concesión es un contrato mediante el cual un Estado otorga a una empresa el derecho a explorar y producir hidrocarburos en un área definida durante un período definido, a cambio de regalías e impuestos. El Estado conserva la propiedad del recurso en el subsuelo; la empresa es propietaria de los barriles una vez extraídos. Esto es distinto de un acuerdo de reparto de producción, en el que la producción se divide entre el Estado y el operador, y distinto también del modelo de empresa conjunta que Venezuela ha utilizado desde las nacionalizaciones de 2007, según el cual la petrolera estatal PDVSA mantiene una participación mayoritaria y un socio extranjero una minoritaria.

El aspecto más llamativo aquí es el plazo. Cien años no es una duración habitual para un contrato petrolero. Cualquier cifra superior a treinta ya resulta inusual. La propia historia de Venezuela lo confirma: las concesiones más largas que el país había otorgado antes de esta rondaban los cincuenta años, concedidas en 1907 bajo Cipriano Castro, y el movimiento democrático del siglo XX consideró el fin de las concesiones un principio fundacional.

Los dos gobiernos ni siquiera describen el mismo contrato. Washington habla de cien años. Rodríguez ha declarado públicamente que el acuerdo tiene una duración de veinticinco años, que Venezuela conserva la propiedad y la soberanía sobre su petróleo, que la primera fase podría generar cerca de 209.000 millones de dólares para el país, y que aproximadamente 19 dólares de cada barril irían al Estado venezolano. Ambas afirmaciones no pueden ser ciertas a la vez, y la brecha no es un simple error de redondeo.

La participación accionaria, y por qué resulta insólita

Una participación accionaria significa poseer acciones: un derecho sobre las utilidades y sobre lo que la empresa eventualmente valga, con prelación posterior a la de los acreedores y sin reembolso fijo. Eso es lo que recibe la Office of Strategic Capital, un brazo financiero del Departamento de Defensa. La Casa Blanca la valoró en términos de cientos de miles de millones de dólares en valor y dividendos eventuales, y subrayó que no supone coste alguno para el contribuyente estadounidense.

Conviene distinguir tres cuestiones aquí.

  • La participación es en la matriz corporativa de NABEP, no en los yacimientos ni en el petróleo mismo. Washington no es propietario de crudo venezolano en el subsuelo. Es propietario de una parte de una empresa que posee derechos contractuales.
  • No se ha identificado con claridad la entidad jurídica exacta. La Casa Blanca la denominó "matriz corporativa"; NABEP describió una participación en la empresa; algunas informaciones han apuntado a un vehículo corporativo de reciente creación. Esa ambigüedad importa para quien intente valorar la posición.
  • La Office of Strategic Capital había afirmado anteriormente que no toma participaciones accionarias en empresas privadas. Sean cuales sean sus méritos, se trata de una estructura improvisada más que del ejercicio de un programa consolidado.

Existe además una cuestión de gobernanza que ningún modelo financiero recoge. Un gobierno que compra la producción a precio de coste es, al mismo tiempo, el regulador, el cliente, el accionista y, en este caso, la potencia militar que instaló a la contraparte. Esos papeles entran en conflicto.

Las reservas son un acervo; los precios responden al flujo

La cifra que hace la mayor parte del trabajo retórico es 65.000 millones de barriles. Las reservas probadas son una estimación de lo que puede recuperarse de yacimientos conocidos con la tecnología y los precios actuales. Son un acervo, que se mide una sola vez. El precio del petróleo lo determina el flujo: cuántos barriles llegan a una refinería este mes frente a cuántos se consumen.

Venezuela posee las mayores reservas probadas del mundo y produce alrededor de 1,1 millones de barriles diarios, frente a más de tres millones a finales de la década de 1990 y un máximo de unos 3,5 millones en 1970. Las reservas nunca han sido el factor limitante. Los pozos, las bombas, la energía eléctrica, los oleoductos, el diluyente, las plantas de mejoramiento, los ingenieros capacitados y los puertos operativos son el verdadero límite.

La geología agrava el problema. La mayor parte de la base de reservas se encuentra en la Faja del Orinoco en forma de crudo extrapesado, un petróleo tan viscoso que no fluye con facilidad por un oleoducto. Debe mezclarse con hidrocarburos más ligeros, conocidos como diluyente, o procesarse en una planta de mejoramiento, una instalación industrial que lo convierte en un crudo sintético más ligero. Ambas soluciones exigen mucho capital y son lentas de construir.

Lo que realmente cuesta la ingeniería

Aquí es donde los análisis publicados resultan notablemente coherentes entre sí, y notablemente contradictorios respecto de los anuncios.

  • Rystad Energy calcula que se necesitan unos 53.000 millones de dólares en inversión ascendente (upstream) e infraestructura a lo largo de quince años simplemente para mantener la producción estable en torno a 1,1 millones de barriles diarios, y que solo unos 300.000 barriles diarios adicionales pueden recuperarse en un plazo de dos a tres años sin un gasto considerable.
  • Superar de forma significativa los 1,4 millones de barriles diarios, según el mismo análisis, requiere una inversión sostenida de entre 8.000 y 9.000 millones de dólares anuales entre 2026 y 2040, además del gasto necesario para mantener la producción estable, con un gasto de capital total para llegar a tres millones de barriles diarios estimado en unos 183.000 millones de dólares durante ese período.
  • UBS ha señalado que añadir un millón de barriles diarios tomaría entre cinco y diez años en un escenario conservador, y que volver a los tres millones podría llevar unos quince años.
  • Capital Economics ha estimado entre 15.000 y 20.000 millones de dólares a lo largo de una década para llevar la producción a 1,5 millones de barriles diarios. J.P. Morgan se ha mostrado más optimista: el equipo de Natasha Kaneva proyecta entre 1,3 y 1,4 millones dentro de dos años tras una transición política, y hasta 2,5 millones en la próxima década.

El plan declarado de NABEP es invertir hasta 100.000 millones de dólares y pagar 200.000 millones en regalías e impuestos durante los primeros veinticinco años. Esas cifras se sitúan en el orden de magnitud correcto para la tarea. Y ese es precisamente el problema: la tarea es enorme, y el dinero debe obtenerse en los mercados de capitales respaldado por una concesión otorgada por un gobierno interino.

Las cifras de Chevron son el contraejemplo honesto. La empresa invertirá 7.000 millones de dólares, no 100.000 millones, en cinco años, en yacimientos donde ya opera, utilizando carreteras, energía eléctrica y oleoductos ya existentes, y prevé costes de producción totales inferiores a 20 dólares por barril. Su director ejecutivo ha sido explícito al señalar que crecer desde una posición ya establecida ("brownfield") es una propuesta muy distinta de empezar de cero. Chevron es además la única petrolera estadounidense que actualmente produce en Venezuela.

El fundamento jurídico es cuestionado

El artículo 150 de la Constitución venezolana exige que los contratos de interés público nacional suscritos con Estados extranjeros o entidades extranjeras sean aprobados por la Asamblea Nacional. Chávez llevó a la Asamblea los criticados acuerdos petróleo-por-crédito con China. Las concesiones de finales de los años noventa bajo Rafael Caldera se debatieron allí. Lo mismo ocurrió con la ley de nacionalización de 1976.

El fundamento político no es más sólido. Rodríguez juró el cargo ante su hermano Jorge, quien preside la Asamblea Nacional, junto con 283 diputados elegidos en una votación que la mayor parte de la oposición boicoteó. La Constitución limita un mandato provisional a 180 días, plazo que venció en julio. Preguntada esta semana sobre las elecciones, Rodríguez dijo que habría un proceso electoral cuando Venezuela estuviera lista, sin dar una fecha. La posición de María Corina Machado es que la transición a la democracia no se ha producido.

Para un inversor, nada de esto es una digresión moral. Es la tasa de descuento. Una concesión a cien años solo vale cien años de flujos de caja si la contraparte, su Constitución y sus tribunales siguen dispuestos a honrarla. Venezuela expropió activos petroleros extranjeros en 2007. Un contrato que un futuro gobierno electo pueda argumentar de forma plausible que fue nulo desde el principio no es un activo a cien años.

Por qué el precio del petróleo apenas lo nota

El secretario de Energía Wright ha dicho que la producción venezolana debería alcanzar los dos millones de barriles diarios para finales de la década. Tomemos esto al pie de la letra. Implica entre 900.000 y un millón de barriles diarios adicionales, incorporados de manera gradual a lo largo de unos cuatro años, frente a una oferta global de algo más de 100 millones de barriles diarios. Eso equivale a aproximadamente un 1% del mercado, que llega de forma gradual y anunciada con años de antelación. Los mercados fijan el precio de la oferta anticipada mucho antes de que esta se materialice.

El contexto también importa. El Brent cotizaba en torno a 96 dólares por barril el 2 de septiembre, tras haber oscilado entre unos 69 dólares a principios de julio y 105 dólares a finales de ese mes, cuando el tráfico de petroleros por el estrecho de Ormuz se vio interrumpido. Las previsiones de agosto de la EIA situaban al Brent en un promedio de unos 85 dólares en el tercer trimestre. Se trata de oscilaciones de veinte a treinta dólares provocadas por un solo punto de estrangulamiento. Un goteo de crudo pesado venezolano no pertenece a la misma categoría de acontecimiento.

También existe una compensación que nadie menciona. Si Venezuela añade barriles mientras la OPEP+ gestiona la oferta, el grupo puede ajustarse, y por lo general lo hace. Venezuela es miembro de la OPEP. La producción venezolana adicional desplaza en parte la de otro país, en lugar de sumarse íntegramente a la oferta mundial.

El ángulo de la Reserva Estratégica de Petróleo

Trump ha dicho que el petróleo venezolano servirá para reabastecer la SPR. La reserva se situaba en 286,6 millones de barriles en la semana que terminó el 28 de agosto, su nivel más bajo desde noviembre de 1982 y en torno al 40% de la capacidad autorizada, tras una liberación de 172 millones de barriles autorizada en marzo. El derecho de compra del 20% es real, pero el 20% de la producción actual relacionada con NABEP representa una cantidad reducida de barriles diarios, y la propia infraestructura de la reserva constituye un cuello de botella. Reabastecerla es un ejercicio de varios años, independientemente de la procedencia del petróleo.

Mientras tanto, el precio minorista que realmente ven los votantes, alrededor de 4,08 dólares por galón en agosto, lo determinan el crudo, los márgenes de refinación y la logística de productos, no los documentos de concesión.

Conclusiones clave para inversores

  • Separe los dos anuncios. La expansión de 7.000 millones de dólares de Chevron en un yacimiento ya operativo ("brownfield") es un proyecto convencional y financiable con costes de producción inferiores a 20 dólares. La concesión de NABEP es un instrumento político cuyos términos comerciales siguen siendo ambiguos.
  • Las reservas no son producción. Sesenta y cinco mil millones de barriles en el subsuelo no cambian en nada el equilibrio entre oferta y demanda hasta que el capital, el equipo y las personas los conviertan en flujo.
  • Las estimaciones de costes coinciden de forma notable. Alrededor de 180.000 millones de dólares y quince años para restaurar los niveles de producción de los años noventa es el consenso, no una opinión atípica.
  • El riesgo contractual es la variable dominante. Una concesión otorgada por una presidenta interina no electa, sin aprobación de la Asamblea Nacional, y descrita de manera distinta por cada firmante, conlleva un descuento jurídico que un plazo de cien años no elimina.
  • No espere un efecto sobre el precio en esta década. Los barriles venezolanos adicionales son pocos, lentos y en parte compensables por la OPEP+.
  • La participación accionaria es tanto una historia de gobernanza como financiera. La propiedad estatal de una petrolera en funcionamiento genera conflictos entre los papeles del gobierno como accionista, cliente y regulador, conflictos que tarde o temprano saldrán a la luz.

Conclusión

La consecuencia más duradera de este acuerdo puede no tener nada que ver con el petróleo. Una concesión a cien años, un ministerio de Defensa que toma participaciones en un productor privado y un derecho de compra a precio de coste: en conjunto, esto es una plantilla, y las plantillas se reutilizan. Establece que Estados Unidos aceptará participaciones accionarias en empresas de recursos extranjeras como pago por resultados de seguridad, y que la contraparte no necesita contar con un mandato electoral.

Los barriles, si llegan, lo harán lentamente y en un mercado que ya los tiene incorporados en el precio. El precedente llega de inmediato, y será citado por todos los que negocien con Washington a partir de ahora.