Am 31. August veröffentlichte das Weiße Haus ein Factsheet, das die Mechanik dessen darlegt, was Präsident Trump drei Tage zuvor als historisches Ölabkommen mit Caracas angekündigt hatte. Die Übergangsbehörden Venezuelas haben North American Blue Energy Partners – einem in Privatbesitz befindlichen Unternehmen unter der Kontrolle des venezolanischen Geschäftsmanns Alejandro Betancourt mit Sitz in Barbados – hundertjährige Konzessionen für 17 Ölfelder mit nachgewiesenen Reserven von rund 65 Milliarden Barrel eingeräumt, etwa ein Fünftel der gesamten venezolanischen Reserven. Zum Vergleich: Die Vereinigten Staaten selbst verfügten Ende 2024 über nachgewiesene Reserven von rund 46 Milliarden Barrel.

Im Gegenzug hat NABEP dem Office of Strategic Capital des Pentagon eine 35-prozentige Kapitalbeteiligung an seiner Konzernmutter eingeräumt. Das Außenministerium erhält das Recht, 20 Prozent der Förderung aus allen aktuellen und künftigen NABEP-Feldern zu Produktionskosten zu kaufen, sowie ein Vorkaufsrecht auf die verbleibenden 80 Prozent. Das Abkommen wurde für die Vereinigten Staaten von Marco Rubio und Pete Hegseth unterzeichnet. Auf venezolanischer Seite wurde es von Delcy Rodriguez gewährt, der Übergangspräsidentin, die am 5. Januar vereidigt wurde, nachdem US-Streitkräfte Nicolas Maduro abgesetzt hatten.

Zwei Tage später gab Chevron in Anwesenheit von Energieminister Chris Wright in Caracas eine separate Vereinbarung bekannt: mehr als 7 Mrd. US-Dollar über fünf Jahre über seine venezolanischen Joint Ventures, zwei zusätzliche Blöcke im Gebiet Carabobo des Orinoco-Gürtels sowie das Ziel, bis 2031 rund 600.000 Barrel pro Tag zu erreichen – gegenüber derzeit etwa 280.000.

In diesem Artikel untersuchen wir, was tatsächlich unterzeichnet wurde, warum eine staatliche Kapitalbeteiligung an einem privaten Ölunternehmen ein wirklich ungewöhnliches Instrument ist, warum eine Konzession nicht dasselbe ist wie ein Barrel, welche rechtliche und politische Zerbrechlichkeit sich hinter den Dokumenten verbirgt, und warum fast nichts davon den Ölpreis vor 2030 bewegen wird.

Was eine Konzession tatsächlich ist

Eine Konzession ist ein Vertrag, in dem ein Staat einem Unternehmen das Recht einräumt, in einem definierten Gebiet für einen definierten Zeitraum nach Kohlenwasserstoffen zu suchen und diese zu fördern, im Gegenzug für Förderabgaben und Steuern. Der Staat behält das Eigentum an der Ressource im Untergrund; das Unternehmen besitzt die Barrel, sobald sie gefördert sind. Dies unterscheidet sich von einem Production-Sharing-Agreement, bei dem die Förderung zwischen Staat und Betreiber aufgeteilt wird, und ebenso von dem Joint-Venture-Modell, das Venezuela seit den Verstaatlichungen von 2007 anwendet, bei dem der staatliche Ölkonzern PDVSA die Mehrheit hält und ein ausländischer Partner eine Minderheitsbeteiligung.

Das auffällige Merkmal hier ist die Laufzeit. Hundert Jahre sind für einen Ölvertrag keine normale Dauer. Alles über dreißig Jahren ist ungewöhnlich. Venezuelas eigene Geschichte unterstreicht diesen Punkt: Die längsten Konzessionen, die das Land bis dahin je vergeben hatte, liefen über fünfzig Jahre und wurden 1907 unter Cipriano Castro erteilt, und die demokratische Bewegung des zwanzigsten Jahrhunderts behandelte die Beendigung von Konzessionen als Gründungsprinzip.

Die beiden Regierungen beschreiben nicht einmal denselben Vertrag. Washington spricht von hundert Jahren. Rodriguez hat öffentlich erklärt, die Vereinbarung laufe über fünfundzwanzig Jahre, Venezuela behalte Eigentum und Souveränität über sein Erdöl, die erste Phase könne rund 209 Mrd. US-Dollar für das Land erwirtschaften, und rund 19 US-Dollar je Barrel würden an den venezolanischen Staat fließen. Beide Aussagen können nicht gleichzeitig zutreffen, und die Differenz ist kein Rundungsfehler.

Die Kapitalbeteiligung – und warum sie ungewöhnlich ist

Eine Kapitalbeteiligung bedeutet Anteilseigentum: einen Anspruch auf Gewinne und auf den letztlich erzielten Unternehmenswert, nachrangig gegenüber Gläubigern und ohne feste Rückzahlung. Genau das erhält das Office of Strategic Capital, ein Finanzierungsarm des Verteidigungsministeriums. Das Weiße Haus bezifferte den letztlichen Wert und die Dividenden auf Hunderte von Milliarden und betonte, dass dies den amerikanischen Steuerzahler nichts koste.

Drei Punkte sollten hier getrennt betrachtet werden.

  • Die Beteiligung besteht an der Konzernmutter von NABEP, nicht an den Feldern und nicht am Öl selbst. Washington besitzt kein venezolanisches Rohöl im Boden. Es besitzt einen Anteil an einem Unternehmen, das vertragliche Rechte hält.
  • Die genaue Rechtsperson wurde nicht eindeutig benannt. Das Weiße Haus bezeichnete sie als Konzernmutter; NABEP sprach von einer Beteiligung am Unternehmen; Berichte deuten auf eine neu geschaffene Rechtseinheit hin. Diese Unklarheit ist für jeden, der die Position bewerten will, von Bedeutung.
  • Das Office of Strategic Capital hatte zuvor erklärt, keine Kapitalbeteiligungen an privaten Unternehmen einzugehen. Ungeachtet der Vor- und Nachteile handelt es sich hier eher um eine improvisierte Struktur als um die Anwendung eines etablierten Programms.

Hinzu kommt eine Governance-Frage, die kein Finanzmodell erfasst. Eine Regierung, die Produktion zu Selbstkosten kauft, ist gleichzeitig Regulierer, Kunde, Anteilseigner und in diesem Fall die Militärmacht, die die Gegenpartei installiert hat. Diese Rollen stehen im Widerspruch zueinander.

Reserven sind ein Bestand, Preise reagieren auf den Fluss

Die Zahl, die den größten Teil der rhetorischen Arbeit leistet, sind 65 Milliarden Barrel. Nachgewiesene Reserven sind eine Schätzung dessen, was aus bekannten Feldern unter den derzeitigen technischen und preislichen Bedingungen gefördert werden kann. Sie sind ein Bestand, einmalig gemessen. Der Ölpreis wird durch den Fluss bestimmt: wie viele Barrel in diesem Monat in einer Raffinerie ankommen, gemessen an dem, was verbraucht wird.

Venezuela verfügt über die weltweit größten nachgewiesenen Reserven und fördert derzeit rund 1,1 Millionen Barrel pro Tag – gegenüber mehr als drei Millionen Ende der 1990er-Jahre und einem Höchststand von etwa 3,5 Millionen im Jahr 1970. Die Reserven waren nie der begrenzende Faktor. Begrenzend sind Bohrlöcher, Pumpen, Energieversorgung, Pipelines, Verdünnungsmittel, Upgrader, ausgebildete Ingenieure und funktionierende Häfen.

Die Geologie verschärft dies zusätzlich. Der größte Teil der Reservenbasis liegt im Orinoco-Gürtel als Extraschweröl vor, ein Öl, das so zähflüssig ist, dass es nicht ohne Weiteres durch eine Pipeline fließt. Es muss mit leichteren Kohlenwasserstoffen – sogenannten Verdünnungsmitteln – vermischt oder durch einen Upgrader geleitet werden, eine Industrieanlage, die es in ein leichteres synthetisches Rohöl umwandelt. Beides ist kapitalintensiv und langwierig im Aufbau.

Was der technische Aufwand tatsächlich kostet

Hier ist die veröffentlichte Analyse bemerkenswert einheitlich – und steht in bemerkenswertem Widerspruch zu den Ankündigungen.

  • Rystad Energy schätzt, dass rund 53 Mrd. US-Dollar an Investitionen in Upstream und Infrastruktur über fünfzehn Jahre nötig sind, nur um die Förderung bei etwa 1,1 Millionen Barrel pro Tag stabil zu halten, und dass ohne hohe Ausgaben innerhalb von zwei bis drei Jahren nur rund 300.000 zusätzliche Barrel pro Tag wiederhergestellt werden können.
  • Um deutlich über 1,4 Millionen Barrel pro Tag hinauszukommen, seien laut derselben Analyse zusätzlich zu den Erhaltungsausgaben von 2026 bis 2040 anhaltende Investitionen von 8 bis 9 Mrd. US-Dollar pro Jahr nötig, wobei die Gesamtinvestitionen zum Erreichen von drei Millionen Barrel pro Tag in diesem Zeitraum auf rund 183 Mrd. US-Dollar beziffert werden.
  • UBS zufolge würde die Ausweitung um eine Million Barrel pro Tag in einem konservativen Szenario fünf bis zehn Jahre dauern, und eine Rückkehr zu drei Millionen könnte rund fünfzehn Jahre in Anspruch nehmen.
  • Capital Economics schätzt 15 bis 20 Mrd. US-Dollar über ein Jahrzehnt, um die Förderung auf 1,5 Millionen Barrel pro Tag zu bringen. J.P. Morgan zeigt sich optimistischer: Das Team um Natasha Kaneva prognostiziert 1,3 bis 1,4 Millionen innerhalb von zwei Jahren nach einem politischen Übergang und bis zu 2,5 Millionen im Laufe des nächsten Jahrzehnts.

NABEPs erklärter Plan sieht vor, bis zu 100 Mrd. US-Dollar zu investieren und über die ersten fünfundzwanzig Jahre 200 Mrd. US-Dollar an Förderabgaben und Steuern zu zahlen. Diese Größenordnungen entsprechen durchaus dem Umfang der Aufgabe. Genau das ist der springende Punkt: Die Aufgabe ist enorm, und das Geld muss an den Kapitalmärkten aufgenommen werden – gegen eine Konzession, die von einer geschäftsführenden Übergangsregierung erteilt wurde.

Chevrons Zahlen sind das ehrliche Gegenbeispiel. Das Unternehmen investiert 7 Mrd. US-Dollar, nicht 100 Mrd. US-Dollar, über fünf Jahre, in Feldern, in denen es bereits tätig ist, unter Nutzung bestehender Straßen, Energieversorgung und Pipelines, und rechnet mit Gesamtförderkosten von unter 20 US-Dollar je Barrel. Der Vorstandsvorsitzende hat unmissverständlich klargestellt, dass ein Ausbau von einer etablierten Brownfield-Position aus etwas völlig anderes ist als ein Start bei null. Chevron ist zudem der einzige US-Ölmulti, der derzeit in Venezuela fördert.

Die rechtliche Grundlage ist umstritten

Artikel 150 der venezolanischen Verfassung schreibt vor, dass Verträge von nationalem öffentlichem Interesse mit ausländischen Staaten oder ausländischen Einrichtungen von der Nationalversammlung genehmigt werden müssen. Chavez legte die vielkritisierten Öl-gegen-Kredit-Vereinbarungen mit China der Nationalversammlung vor. Die Konzessionen der späten 1990er-Jahre unter Rafael Caldera wurden dort debattiert. Ebenso das Verstaatlichungsgesetz von 1976.

Die politische Grundlage ist nicht solider. Rodriguez wurde von ihrem Bruder Jorge vereidigt, der die Nationalversammlung leitet, gemeinsam mit 283 Abgeordneten, die in einer Wahl gewählt wurden, die der größte Teil der Opposition boykottierte. Die Verfassung begrenzt eine Übergangsamtszeit auf 180 Tage, eine Frist, die im Juli abgelaufen ist. Auf die Frage nach Wahlen erklärte Rodriguez diese Woche, es werde einen Wahlprozess geben, sobald Venezuela dafür bereit sei, ohne ein Datum zu nennen. Maria Corina Machados Position lautet, dass der Übergang zur Demokratie nicht stattgefunden hat.

Für einen Investor ist all dies keine moralische Randbemerkung. Es ist der Diskontierungssatz. Eine hundertjährige Konzession ist nur dann hundert Jahre an Zahlungsströmen wert, wenn die Gegenpartei, ihre Verfassung und ihre Gerichte diese über die gesamte Zeit auch anerkennen wollen. Venezuela hat 2007 ausländische Ölvermögenswerte verstaatlicht. Ein Vertrag, von dem eine künftige gewählte Regierung plausibel behaupten kann, er sei von Anfang an nichtig gewesen, ist kein hundertjähriger Vermögenswert.

Warum der Ölpreis davon kaum Notiz nimmt

Energieminister Wright hat erklärt, die venezolanische Förderung solle bis Ende des Jahrzehnts zwei Millionen Barrel pro Tag erreichen. Nimmt man dies für bare Münze, impliziert das rund 900.000 bis eine Million zusätzliche Barrel pro Tag, verteilt über rund vier Jahre, gegenüber einem weltweiten Angebot von etwas mehr als 100 Millionen Barrel pro Tag. Das entspricht rund einem Prozent des Marktes, das zudem allmählich und Jahre im Voraus angekündigt eintrifft. Märkte preisen erwartetes Angebot lange ein, bevor es tatsächlich ankommt.

Auch der Kontext spielt eine Rolle. Brent notierte am 2. September bei rund 96 US-Dollar je Barrel, nachdem der Preis Anfang Juli bei etwa 69 US-Dollar gelegen und Ende desselben Monats auf 105 US-Dollar gestiegen war, als der Tankerverkehr durch die Straße von Hormus gestört wurde. Der August-Ausblick der EIA ging von einem Brent-Durchschnitt von rund 85 US-Dollar im dritten Quartal aus. Das sind Schwankungen von zwanzig bis dreißig US-Dollar, ausgelöst durch einen einzigen Engpass. Ein tröpfelnder Zufluss venezolanischen Schweröls ist ein Ereignis anderer Größenordnung.

Hinzu kommt ein Ausgleichseffekt, den niemand erwähnt. Fügt Venezuela Barrel hinzu, während die OPEC+ das Angebot steuert, kann und wird die Gruppe in der Regel gegensteuern. Venezuela ist OPEC-Mitglied. Zusätzliche venezolanische Förderung verdrängt teilweise die Förderung anderer, statt sauber zum globalen Angebot hinzuzukommen.

Der Aspekt der strategischen Erdölreserve

Trump hat erklärt, venezolanisches Öl werde die strategische Erdölreserve (SPR) wieder auffüllen. Die Reserve lag in der Woche zum 28. August bei 286,6 Millionen Barrel, dem niedrigsten Stand seit November 1982 und rund 40 Prozent der genehmigten Kapazität, nachdem im März eine Freigabe von 172 Millionen Barrel genehmigt worden war. Das 20-prozentige Abnahmerecht ist real, doch 20 Prozent der derzeitigen NABEP-bezogenen Förderung sind eine geringe Anzahl von Barrel pro Tag, und die Infrastruktur der Reserve selbst ist ein Engpass. Ihre Wiederauffüllung ist – unabhängig davon, woher das Öl stammt – ein mehrjähriges Unterfangen.

Der Verbraucherpreis, den die Wähler tatsächlich sehen – im August rund 4,08 US-Dollar pro Gallone – wird unterdessen von Rohölpreisen, Raffineriemargen und Produktlogistik bestimmt, nicht von Konzessionsdokumenten.

Wichtige Erkenntnisse für Anleger

  • Trennen Sie die beiden Ankündigungen. Chevrons Brownfield-Ausbau über 7 Mrd. US-Dollar ist ein konventionelles, finanzierbares Projekt mit Produktionskosten unter 20 US-Dollar. Die NABEP-Konzession ist ein politisches Instrument, dessen kommerzielle Bedingungen weiterhin unklar sind.
  • Reserven sind keine Förderung. Fünfundsechzig Milliarden Barrel im Boden ändern nichts am Verhältnis von Angebot und Nachfrage, solange Kapital, Ausrüstung und Personal sie nicht in Fördermenge umwandeln.
  • Die Kostenschätzungen liegen eng beieinander. Rund 180 Mrd. US-Dollar und fünfzehn Jahre, um das Förderniveau der 1990er-Jahre wiederherzustellen, entsprechen dem Konsens und nicht einer Außenseitermeinung.
  • Das Vertragsrisiko ist die entscheidende Variable. Eine Konzession, die von einer nicht gewählten Übergangspräsidentin ohne Zustimmung der Nationalversammlung erteilt wurde und von jeder Vertragspartei unterschiedlich beschrieben wird, trägt einen rechtlichen Abschlag, den auch eine hundertjährige Laufzeit nicht beseitigt.
  • Erwarten Sie in diesem Jahrzehnt keinen Preiseffekt. Zusätzliche venezolanische Barrel sind gering, langsam und lassen sich teilweise durch die OPEC+ ausgleichen.
  • Die Kapitalbeteiligung ist ebenso eine Governance- wie eine Finanzgeschichte. Staatliches Eigentum an einem operativen Ölunternehmen erzeugt Konflikte zwischen den Rollen der Regierung als Anteilseigner, Kunde und Regulierer, die früher oder später zutage treten werden.

Fazit

Die dauerhafteste Folge dieses Deals hat möglicherweise nichts mit Öl zu tun. Eine hundertjährige Konzession, ein Verteidigungsministerium, das Anteile an einem privaten Produzenten übernimmt, und ein Abnahmerecht zu Produktionskosten: Zusammengenommen ist dies eine Vorlage, und Vorlagen werden wiederverwendet. Sie etabliert, dass die Vereinigten Staaten Kapitalbeteiligungen an ausländischen Rohstoffunternehmen als Gegenleistung für sicherheitspolitische Ergebnisse akzeptieren werden – und dass die Gegenpartei kein demokratisches Mandat besitzen muss.

Die Barrel, sofern sie kommen, werden langsam kommen und in einen Markt gelangen, der sie bereits eingepreist hat. Der Präzedenzfall aber tritt sofort in Kraft, und er wird von jedem angeführt werden, der als Nächstes mit Washington verhandelt.