في 3 نوفمبر 2026، يتوجه الناخبون إلى صناديق الاقتراع لحسم جميع مقاعد مجلس النواب البالغ عددها 435 مقعداً، و35 مقعداً في مجلس الشيوخ. دخل الجمهوريون يوم الانتخابات وهم يسيطرون على مجلس الشيوخ بنتيجة 53-47، ويدافعون عن أغلبية في مجلس النواب فازوا بها في 2024 بفارق 220-215، وهو فارق ضئيل للغاية بالنسبة لأغلبية عاملة.

لم يُخفِ المتنبئون الاتجاه الذي يميلون إليه. فقد منحت Decision Desk HQ، في تحديثها الصادر في 2 نوفمبر، الديمقراطيين احتمالاً بنسبة 84% للفوز بمجلس النواب بعدد مقاعد متوقع يبلغ 241 مقعداً، واحتمالاً بنسبة 65% للفوز بمجلس الشيوخ بـ52 مقعداً. ووضعت On Point Politics، بعد إجراء 2,000 محاكاة، احتمال الفوز بمجلس النواب عند 90.9% وبمجلس الشيوخ عند 80.4%. أما نموذج نيت سيلفر فقد أعطى مجلس النواب نسبة 96% ومجلس الشيوخ نسبة 82%، وكلاهما ارتفع عن الأسبوع السابق. وصنّفت Fox News، بحذر أكبر، سيطرة مجلس الشيوخ على أنها متكافئة. وعلى منصة Kalshi، حيث يراهن المتداولون بأموال حقيقية على النتائج، سُعِّر اكتساح ديمقراطي للمجلسين عند 74%، ومجلس نواب ديمقراطي مع مجلس شيوخ جمهوري عند 22%، واكتساح جمهوري عند 6%.

كل هذا توقعات، وليس نتيجة فعلية. ما يهم بالنسبة للمحفظة الاستثمارية ليس من فاز، بل ما الذي تتيحه وتمنعه المعادلة الحسابية الناتجة في واشنطن، والجدول الزمني الذي تصطدم به: موعد نهائي متوقع لتمويل الحكومة الفيدرالية في منتصف ديسمبر 2026 تقريباً، وسقف دين قدره 41.1 تريليون دولار تتوقع مكاتب الميزانية في الكونغرس أن تبلغه الخزانة الأمريكية في مرحلة ما خلال عام 2027.

في هذا المقال نستكشف ما عنته الحكومة المنقسمة تاريخياً بالنسبة لعوائد الأسهم وتقلبها، ولماذا تُعدّ الآلية الكامنة وراء هذا السجل أقل إيجابية مما يوحي به الرقم الظاهر، وكيف يرتبط الموعد النهائي لتمويل ديسمبر بسقف الدين لعام 2027، ولماذا يظل بنك الاحتياطي الفيدرالي هو المتغير الأكبر بغض النظر عن كيفية توزّع المقاعد.

ماذا تعني "الحكومة المنقسمة" فعلياً

الحكومة المنقسمة هي الحالة التي لا يسيطر فيها حزب واحد على البيت الأبيض ومجلس النواب ومجلس الشيوخ في آنٍ واحد. فإذا خسر حزب الرئيس أياً من المجلسين، تُعتبر الحكومة منقسمة، ويتطلب التشريع الكبير عموماً تفاوضاً بدلاً من تصويت حزبي صرف.

النتيجة العملية لذلك محدودة النطاق. فالكونغرس المنقسم لا يستطيع بسهولة تمرير برامج إنفاق جديدة كبيرة، كما لا يستطيع بسهولة تمرير تخفيضات ضريبية جديدة كبيرة. لكن ما يستطيع فعله، بل يجب عليه فعله، هو إبقاء عجلة الحكومة تدور. وهناك أمران لا يمكن تجنبهما:

  • الاعتمادات المالية. وهي القوانين التي تُخوّل الوكالات الفيدرالية إنفاق الأموال. وبدونها، تفقد الوكالات الصلاحية القانونية للعمل، ويتبع ذلك إغلاق حكومي. ومن المتوقع أن يحل الموعد النهائي في منتصف ديسمبر 2026 تقريباً.
  • سقف الدين. وهو حدٌّ قانوني لمقدار ما يمكن أن تدين به الخزانة إجمالاً. وهو لا يُخوّل إنفاقاً جديداً، بل يُخوّل الاقتراض لسداد إنفاق سبق للكونغرس أن وافق عليه. ورفض رفعه لا يُلغي الفواتير، بل يمنع فقط سدادها.

هذان الالتزامان هما الموضع الذي تولّد فيه واشنطن المنقسمة مخاطر على الأسواق. أما كل ما عدا ذلك مما تعرقله الحكومة المنقسمة، فهو من منظور سوق الأسهم في معظمه أمر لا يُذكر.

السجل التاريخي يميل لصالح الجمود

الإحصاءات التي يستشهد بها وول ستريت في كل دورة انتخابية حقيقية، وهي تميل في اتجاه واحد.

وجد تجميع شبكة CNBC، المنشور في 2 نوفمبر 2026، خمس عشرة حالة تاريخية من الحكومة المنقسمة، عشر منها تلت انتخابات التجديد النصفي وخمس تلت انتخابات رئاسية. ففي السنة التالية لتلك الانتخابات، حقق مؤشر S&P 500 مكسباً متوسطه 15%، وكان إيجابياً في 14 من أصل 15 حالة. أما في ظل سيطرة حزب واحد موحدة، فبلغ المتوسط 11.5%.

ويتوصل تحليل لمؤسسة CFRA Research يغطي الفترة من 1945 إلى 2022 إلى الاستنتاج ذاته مع فارق أصغر: متوسط مكسب سنوي بنسبة 7.2% في ظل الحكومة المنقسمة مقابل 6.5% في ظل الحكومة الموحدة. أي فارق قدره 70 نقطة أساس. والنقطة الأساس هي واحد على مئة من نقطة مئوية، فتعني السبعون منها 0.7%، وهي ميزة حقيقية لكنها متواضعة.

تأثير التقويم الانتخابي النصفي

وهنا تكمن المعضلة. فالسنة التي تلي انتخابات التجديد النصفي تميل إلى أن تكون جيدة للأسهم بصرف النظر عن التوزيع الحزبي. فقد وجد إحصاء CNBC الخاص عبر الدورات الإحدى عشرة للتجديد النصفي من 1982 حتى 2022 أن المؤشر كان أعلى في كل فترة اثني عشر شهراً تالية على الإطلاق، بمتوسط 13.7%. وتُظهر بيانات Charles Schwab عن سنوات التجديد النصفي منذ 1974 متوسط عائد قدره 5.7% في الأشهر الثلاثة التالية للتصويت، و12.4% على مدى ستة أشهر.

وإذا كانت السنة التالية للتجديد النصفي قوية في الغالب على أي حال، فإن "علاوة الحكومة المنقسمة" و"تأثير التقويم الانتخابي النصفي" هما في معظمهما الملاحظة ذاتها بوجهين مختلفين. وأحجام العينات صغيرة بما يكفي بحيث يتعذّر الفصل بينهما بوضوح.

ما يُظهره منظور أطول أمداً

نظرت مؤسسة Janus Henderson في الخمسين عاماً الماضية ووجدت شيئاً أكثر فائدة: عوائد أسعار سنوية لمؤشر S&P 500 بلغت 8.73% في ظل الحكومة الموحدة و9.24% في ظل الحكومة المنقسمة. وهو فارق لا يكاد يُذكر عملياً. أما ما وجدته المؤسسة فعلاً فهو تزايد تقلب السوق عندما تنقسم السلطة في واشنطن.

وهذا هو التأطير الأكثر صدقاً. فالحكومة المنقسمة لا تُنتج بشكل موثوق عوائد أفضل، بل تُنتج مساراً أكثر اضطراباً نحو الوجهة ذاتها تقريباً، لأن كل موعد نهائي مالي لا مفر منه يتحول إلى مفاوضات لها احتمال فشل واضح.

الجدول المالي هو القصة الحقيقية

رفع الكونغرس سقف الدين آخر مرة في يوليو 2025، حين زاده بمقدار 5 تريليونات دولار ليصل إلى 41.1 تريليون دولار من خلال قانون One Big Beautiful Bill الذي وُقّع في 4 يوليو 2025. وحتى 26 أكتوبر 2026، بلغ الدين الخاضع للسقف 40.33 تريليون دولار، تاركاً هامشاً يبلغ نحو 773 مليار دولار.

وقد يبدو ذلك الهامش كبيراً حتى يُقاس بمعدل الاستهلاك. فقد ارتفع الدين الخاضع للسقف بنحو 2.40 تريليون دولار خلال الاثني عشر شهراً المنتهية في 26 أكتوبر 2026، بمعدل شهري متوسط يبلغ نحو 200 مليار دولار. وبهذا المعدل، فإن 773 مليار دولار تُعدّ مسألة أشهر لا سنوات. ويتوقع السيناريو الأساسي لمكتب الميزانية في الكونغرس الصادر في فبراير 2026 أن تبلغ الخزانة السقف في مرحلة ما من عام 2027، ويضع مركز السياسات الثنائي (Bipartisan Policy Center) النافذة الأكثر احتمالاً بين أواخر الشتاء ومنتصف صيف 2027.

والتسلسل الزمني مهم هنا. فموعد تمويل الحكومة النهائي يحل في منتصف ديسمبر 2026 تقريباً، أي بعد أسابيع من الانتخابات وقبل أن يستقر الكونغرس الجديد تماماً. ثم يأتي سقف الدين بعد ذلك في عام 2027، أياً كان ميزان القوى الذي أفرزته انتخابات التجديد النصفي.

وذكرت CNBC في سبتمبر 2026 أنه إذا استحوذ الديمقراطيون على أحد المجلسين أو كليهما، يرى المحللون احتمال حدوث مواجهة يستخدم فيها الحزب سقف الدين كورقة ضغط لانتزاع تنازلات سياسية من الرئيس ترامب. وهذا هو السبب البنيوي وراء ارتباط الحكومة المنقسمة بالتقلب. فالسقف يتحول إلى ورقة مساومة لأن عواقب عدم رفعه خطيرة بما يكفي لتكون ذات مصداقية.

بنك الاحتياطي الفيدرالي هو المتغير الأكبر

يجدر وضع المسألة السياسية في حجمها الصحيح. فقد رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي نطاقه المستهدف لسعر الفائدة الفيدرالية إلى 3.75%-4.00% في سبتمبر 2026 في ظل رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وارش، بعد أن أبقى على الفائدة ثابتة طوال معظم العام. وسعر الفائدة الفيدرالية هو السعر الذي تُقرض به البنوك بعضها البعض بين ليلة وضحاها، وهو يحدد مستوى تكلفة الاقتراض في الاقتصاد ككل.

وما سيفعله بنك الاحتياطي الفيدرالي لاحقاً غير محسوم فعلاً، وتعكس التغطية الإعلامية المحيطة بانتخابات التجديد النصفي ذلك بطريقة تستحق الإشارة إليها بدلاً من التغاضي عنها. وتُستنتج أداة CME FedWatch احتمالات القرارات المستقبلية لبنك الاحتياطي الفيدرالي من أسعار عقود مستقبليات أسعار الفائدة. فحتى 3 نوفمبر 2026، وصف أحد التقارير التي اطّلعت على هذه الأداة احتمالاً بنسبة 73% تقريباً لرفع آخر في سعر الفائدة في اجتماع 8-9 ديسمبر. وفي حين وصف تقرير منفصل، في نفس الفترة الزمنية واستناداً إلى الأداة ذاتها، احتمالات تتجاوز 90% لخفض في ديسمبر إلى 3.50%-3.75%، مع توقع 89 من أصل 108 اقتصاديين شملهم استطلاع لرويترز لذلك الإجراء.

ولا يمكن أن تكون هاتان القراءتان صحيحتين معاً. والعبرة ليست في أيهما يجب تصديقه، بل في أن الاحتمالات المستمدة من السوق تتحرك بسرعة وغالباً ما تُنقل بصورة قديمة أو مشوّشة. وينبغي لمن يتخذ قراراً بشأن اجتماع ديسمبر أن يطّلع على الأداة مباشرة بدلاً من الوثوق برقم منقول عن طرف ثانٍ.

وتبقى الفكرة الأعم قائمة بصرف النظر عن ذلك. فتحرك قدره 25 نقطة أساس في أسعار الفائدة، إذا تكرر على مدى عام، يُعيد تسعير كل تدفق نقدي مخصوم في سوق الأسهم وكل قرض عقاري في البلاد. أما تركيبة لجنة في مجلس الشيوخ فلا تفعل ذلك.

أين كانت الأسواق قبل ذلك

يساعد السياق في ضبط التوقعات. فبعد خسارة إجمالية بنسبة 18.11% في عام 2022 شاملةً التوزيعات، حقق مؤشر S&P 500 عائداً إجمالياً بلغ 88.11% منذ بداية 2023 حتى نهاية 2025، وارتفع بنسبة 14.17% على أساس العائد الإجمالي في عام 2026 حتى 28 أكتوبر.

وهذا أداء قوي بأي مقياس. والمتوسطات التاريخية المذكورة أعلاه للفترة التالية لانتخابات التجديد النصفي حُسبت عبر دورات بدأت من نقاط تقييم متفاوتة للغاية، بما في ذلك عدة دورات تلت تراجعات كبيرة. فالمتوسط التاريخي البالغ 13% أو 15% للسنة التالية للتجديد النصفي هو متوسط نتائج، لا توقع مشروط بموضع تداول السوق اليوم بالفعل.

أبرز الاستنتاجات للمستثمرين

  • تزامنت الحكومة المنقسمة مع عوائد جيدة للأسهم، لكن تأثير التقويم الانتخابي النصفي يفسر جزءاً كبيراً من البيانات ذاتها. فتعامل مع الأمرين على أنهما متداخلان لا متراكمان.
  • على مدى نافذة خمسين عاماً، بلغت العوائد السنوية لأسعار مؤشر S&P 500 في ظل الحكومة الموحدة والمنقسمة 8.73% و9.24% على التوالي. والفارق بينهما مجرد تشويش إحصائي. أما النتيجة الموثوقة فهي ارتفاع التقلب عندما تنقسم السلطة.
  • المخاطرة الملموسة الناتجة عن كونغرس منقسم ليست في السياسات، بل في المواعيد النهائية. فموعد تمويل الحكومة النهائي في منتصف ديسمبر 2026، وسقف الدين الذي تتوقع الخزانة بلوغه في عام 2027، كلاهما مفاوضات قسرية.
  • مع هامش يبلغ نحو 773 مليار دولار في نهاية أكتوبر 2026، ونمو الدين الخاضع للسقف بنحو 200 مليار دولار شهرياً، تشير حسابات السقف إلى مواجهة خلال أشهر، بما يتسق مع نافذة أواخر الشتاء إلى منتصف صيف 2027 التي حددها مركز السياسات الثنائي.
  • تظل سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي المتغير المهيمن، والمسار القريب الأمد غير محسوم، مع تقارير متضاربة حول البيانات ذاتها من أداة FedWatch تشير بعضها إلى رفع في ديسمبر وأخرى إلى خفض في ديسمبر. يجب التحقق من مثل هذه الأرقام مباشرة.
  • التوقعات الانتخابية، مهما بلغت درجة ثقتها، تظل احتمالات. فاحتمال بنسبة 84% لانقلاب مجلس النواب يعني أيضاً احتمالاً بنسبة 16% لعدم حدوث ذلك الانقلاب.

الخلاصة

الإغراء الذي يتكرر كل سنتين هو ترجمة عدد المقاعد إلى قرار استثماري. والبيانات التاريخية لا تدعم ذلك، والبيانات التي تبدو داعمة له هي في معظمها التقويم الانتخابي متنكراً في ثوب آخر.

أما ما يتغير فعلاً مع ميزان القوى فهو طابع الأشهر الاثني عشر المقبلة. فواشنطن المنقسمة تُحوّل العمليات المالية الروتينية إلى سلسلة من حلقات حافة الهاوية ذات مواعيد محددة، وتلك المواعيد مدرجة بالفعل على التقويم: ديسمبر 2026 لتمويل الحكومة، ومرحلة ما من عام 2027 لسقف الدين البالغ 41.1 تريليون دولار. وسيُحدد مسار السوق على المدى الطويل مسار أسعار الفائدة لبنك الاحتياطي الفيدرالي والأرباح. أما راحة بال السوق على المدى القصير فستُحدد بما إذا كان مجلسان ربما لم يعودا يتفقان على أي شيء سيظلان قادرين على الاتفاق على سداد فواتير سبق للكونغرس أن تكبدها.

وهذا التمييز، بين ما يحرك العوائد وما يحرك الأعصاب، هو الجدير بأخذه معنا إلى عام 2027.