В сентябре 2026 года американские домохозяйства брали в долг темпами, которые почти никто не прогнозировал. Совокупный объём потребительского кредита вырос примерно на 29 миллиардов долларов всего за один месяц по данным Kobeissi Letter, или примерно на 27,8 миллиарда долларов по собственным данным уровней G.19 Федеральной резервной системы — это крупнейший месячный прирост почти за четыре года, и он превысил все до единой оценки в опросе экономистов Bloomberg. Kobeissi Letter 10 ноября обнародовал заголовочную цифру в 5,19 триллиона долларов, и эта цифра быстро разошлась.

Собственный релиз Федеральной резервной системы G.19 «Потребительский кредит», опубликованный 6 ноября, дал несколько более высокий сентябрьский итог — 5,2244 триллиона долларов против 5,1966 триллиона долларов в августе. Две цифры, циркулирующие в публичных комментариях, не сходятся друг с другом в точности, и это стоит отметить сразу. В чём обе цифры совпадают, так это в направлении и масштабе: это был рекордный уровень и необычно крупный скачок. Потребительский кредит рос семь месяцев подряд, добавив за этот период около 125 миллиардов долларов.

Неудобная часть состоит в том, что происходило параллельно. Октябрьский отчёт по занятости оказался сильным: было добавлено 165 000 рабочих мест при ожиданиях в диапазоне от 59 000 до 65 000, а безработица снизилась до 4,1%. Тем не менее опросы уверенности домохозяйств в способности обслуживать долг резко упали в том же месяце, а доля серьёзных просрочек по кредитным картам остаётся вблизи уровней, последний раз наблюдавшихся в 2012 году.

В этой статье мы разберём, что именно измеряет отчёт G.19, почему разделение между задолженностью по кредитным картам и автокредитами важнее заголовочной цифры, как одни и те же данные о просрочках интерпретируются двумя противоположными способами авторитетными людьми, и что всё это говорит о балансах домохозяйств в преддверии 2027 года.

Что на самом деле измеряет отчёт G.19

Федеральная резервная система ежемесячно публикует статистический релиз под названием G.19 «Потребительский кредит». Он отслеживает заимствования домохозяйств, не обеспеченные недвижимостью. Это исключение — самое важное, что нужно понимать об этом показателе: в цифре G.19 вообще нет ипотеки.

Таким образом, 5,19 триллиона долларов, или 5,22 триллиона долларов, — это не весь долг домохозяйств. Это задолженность домохозяйств по кредитным картам, автокредитам, студенческим кредитам, потребительским кредитам и аналогичным инструментам. Совокупный долг домохозяйств, включая ипотеку, отдельно отслеживает Федеральный резервный банк Нью-Йорка в своём квартальном отчёте о долге и кредитовании домохозяйств, и этот показатель составил 18,8 триллиона долларов во втором квартале 2026 года — фактически снизившись на 13 миллиардов долларов, или на 0,1%, по сравнению с первым кварталом.

Эти два отчёта измеряют разные вещи по разным графикам с использованием разных методов. Рекорд в одном вполне совместим с небольшим снижением в другом. Комментарии, которые трактуют их как взаимозаменяемые, порождают изрядную путаницу.

Возобновляемый и невозобновляемый кредит

G.19 делит потребительский кредит на две категории, и именно это разделение несёт основную аналитическую нагрузку.

  • Возобновляемый кредит — это долг, остаток которого может расти и снижаться, без фиксированного графика погашения. Подавляющее большинство такого долга приходится на кредитные карты. Определяющая черта — это гибкость: заёмщик сам решает, какую сумму переносить из месяца в месяц, и платит проценты на остаток.
  • Невозобновляемый кредит — это долг с фиксированным графиком, выданный единовременно и погашаемый со временем. В этой категории преобладают автокредиты и студенческие кредиты. После оформления кредита ежемесячный платёж в основном фиксирован.

В сентябре возобновляемый кредит подскочил примерно на 16,3 миллиарда долларов до рекордных почти 1,37 триллиона долларов — это крупнейший месячный прирост с ноября 2023 года. Он рос с сезонно скорректированной годовой скоростью 14,5%, что означает: если бы сентябрьский темп сохранялся двенадцать месяцев, остаток вырос бы почти на 15%. Невозобновляемый кредит вырос примерно на 11,5–12 миллиардов долларов до приблизительно 3,86 триллиона долларов — тоже исторический максимум.

Примечательна именно пропорция. Возобновляемый кредит составляет около четверти всей непогашенной потребительской задолженности, но обеспечил более половины сентябрьского прироста. Совокупный потребительский кредит в месячном выражении рос с сезонно скорректированной годовой скоростью 6,4%, резко ускорившись с 1,9% в августе. За весь третий квартал темп был гораздо более спокойным — 4,2%, при этом возобновляемый кредит вырос на 4,1%, а невозобновляемый — на 4,2%. Иными словами, сентябрь был скорее всплеском, чем трендом, а пересмотренные августовские данные вообще показывали снижение возобновляемых остатков примерно на 5 миллиардов долларов до разворота.

Трактовка через уверенность

Существует вполне последовательная версия, в которой это хорошая новость.

Домохозяйства берут в долг больше, когда ожидают, что смогут расплатиться. Сильный рынок труда — это предпосылка для таких ожиданий, и октябрь её обеспечил. Рост числа рабочих мест на 165 000 оказался примерно в два с половиной — почти три раза выше консенсуса. Трёхмесячное скользящее среднее прироста рабочих мест выросло до 137 000 против 79 000 за три месяца, закончившиеся в сентябре, что говорит о том, что это ускорение — не разовое явление одного месяца. Средняя почасовая оплата труда выросла на 0,4% за месяц против ожидавшихся 0,3%.

Сима Шах, главный глобальный стратег Principal Asset Management, охарактеризовала этот отчёт как убедительное опровержение опасений, что экономика движется к значительному замедлению, и описала его как экономику, которая комфортно поглощает рабочую силу, а не экономику, начинающую проседать под давлением более жёстких финансовых условий.

Данные о просрочках подтверждают такую трактовку даже сильнее, чем можно судить по заголовкам. Совокупная доля просроченной задолженности домохозяйств составила 4,7% от непогашенного долга во втором квартале 2026 года — улучшение по сравнению с 4,8% в первом квартале. Джоэль Скэлли, экономический советник Федерального резервного банка Нью-Йорка, отметила, что доля просрочек по большинству продуктов оставалась стабильной на протяжении последних двух лет. Остатки по кредитным картам выросли на 21 миллиард долларов до 1,263 триллиона долларов в этом квартале, при этом доля перехода в просрочку составила 6,97% против 6,93% годом ранее — разница в четыре сотых процентного пункта.

Было в опросных данных и небольшое положительное известие. Доля потребителей, заявивших, что их сбережений хватит на три месяца или меньше, снизилась до 47,5% с 51,8% в октябре — это первое снижение за четыре месяца.

Трактовка через нагрузку

Противоположная версия не менее убедительно обоснована, и опирается она не на объём заимствований, а на их структуру.

Райан Суит, главный глобальный экономист Oxford Economics, утверждает, что потребители всё чаще оплачивают картами продукты, топливо и другие предметы первой необходимости, поскольку зарплаты растут медленнее цен. Заём на покупку автомобиля — это решение о будущем. Заём на покупку еды — это решение о текущей неделе. G.19 не способен их различить, поскольку фиксирует остатки, а не цели заимствования.

Именно в опросах уверенности это проявляется наиболее отчётливо. Опрос PYMNTS Intelligence среди 2087 потребителей в США показал, что среди людей, живущих от зарплаты до зарплаты, но тем не менее без труда оплачивающих свои счета, уверенность в способности обслуживать долг в ближайшие двенадцать месяцев упала на 10,1 процентного пункта всего за один месяц — до 61,1% в октябре с 71,2% в сентябре. Это домохозяйства, которые пока исправно выполняют свои обязательства. У них пока нет проблем. Но они ожидают, что проблемы появятся.

Индекс финансовой устойчивости потребителей NerdWallet, опубликованный 20 октября 2026 года, показал, что 38% американцев ожидают, что в этом месяце им придётся прибегнуть к кредиту хотя бы для части расходов, против 36% в августе и 35% в сентябре. Отчёт BHG Financial о потребительском долге и финансах метко фиксирует это противоречие: 56% респондентов заявили, что чувствуют себя финансово комфортно или богато, при этом 36% живут от зарплаты до зарплаты, в том числе 24% среди тех, кто зарабатывает 100 000 долларов и более, а 38% сообщили, что с некоторой или высокой вероятностью пропустят минимальный платёж по долгу в течение ближайших шести месяцев.

Даже в сильном октябрьском отчёте по занятости была своя тень. Доля длительно безработных, то есть людей, не работающих 27 недель и более, выросла до 27,6% от всех безработных против 27,1% месяцем ранее. Наём шёл активно, но тем, кто уже остался без работы, вернуться в неё становилось сложнее.

Почему графики просрочек противоречат друг другу

Один график проделал огромную работу в «медвежьих» комментариях: доля остатков по кредитным картам с просрочкой более 90 дней выросла с 7,6% в третьем квартале 2022 года до 12,8% к первому кварталу 2026 года. На первый взгляд, это выглядит тревожно.

Экономисты Федерального резервного банка Нью-Йорка утверждают, что этот показатель трактуют неверно. Их аргумент состоит в том, что показатель измеряет запас — накопленный объём серьёзно просроченных остатков, числящихся на балансах, — а не поток, то есть скорость, с которой новые заёмщики начинают отставать от графика платежей. Старые списанные долги теперь отражаются в отчётности дольше, чем раньше, что раздувает запас без какого-либо изменения в том, сколько людей пропускают платежи сегодня.

В публикации Liberty Street Economics, опубликованной в августе 2026 года Ли, Мангрумом, Скэлли, Синха и ван дер Клаувом, прямо говорится, что широко распространённый график подразумевает, будто потребители испытывают всё большую нагрузку при внесении ежемесячных платежей по картам, и что этот вывод неточен. Их заключение состоит в том, что потоки просрочек по кредитным картам повышены, но в целом остаются стабильными с 2024 года.

Ключевая фраза здесь — «повышены, но стабильны», и она работает в обе стороны. Стабильность на высоком уровне — это не то же самое, что здоровое состояние. Она означает, что значимая группа заёмщиков испытывает трудности уже некоторое время и при этом ни восстанавливается, ни быстро растёт.

Проблема процентных ставок

Какими бы ни были мотивы заимствования, арифметика обслуживания долга беспощадна. Средняя ставка по всем счетам кредитных карт составила 20,94% во втором квартале 2026 года и 22,15% по счетам, на которые фактически начислялись проценты. Отдельный показатель дал среднюю ставку за третий квартал по счетам кредитных карт коммерческих банков, на которые начислялись проценты, на уровне 22,36%.

При ставке около 22% остаток, который переносится и не гасится, удваивается за счёт одних только процентов чуть более чем за три года. Именно это делает возобновляемый компонент G.19 куда более информативным, чем невозобновляемый. Автокредит с фиксированной ставкой амортизируется по заранее известной траектории. Остаток по кредитной карте под 22% нарастает по сложным процентам против домохозяйства, которое по определению не в состоянии его погасить.

Это также означает, что структура сентябрьского скачка имеет огромное значение. Более половины месячного прироста пришлось именно на самую дорогую форму потребительского заимствования из доступных.

Что этот сигнал говорит о 2027 годе

Честный вывод состоит в том, что данные G.19 за один месяц не могут разрешить этот вопрос. Сентябрьский темп в 6,4% в годовом исчислении соседствует с третьим кварталом, который шёл на уровне 4,2%, и августом, который шёл на уровне 1,9%. Ежемесячные данные по потребительскому кредиту волатильны и серьёзно пересматриваются.

Можно сказать следующее: две вещи верны одновременно. Совокупный баланс домохозяйств никак не ухудшается в той части, которую подтверждают твёрдые данные: доля просрочек стабильна, совокупный долг домохозяйств, включая ипотеку, во втором квартале немного снизился, а рынок труда добавляет рабочие места быстрее, чем ожидалось. В то же время распределение внутри этой совокупности становится всё более неравномерным. Домохозяйства, живущие от зарплаты до зарплаты, но пока исправно платящие вовремя, резко потеряли уверенность, четверть людей с доходом от шести цифр сообщает об отсутствии финансовой подушки, а доля серьёзных просрочек по картам держится вблизи максимумов за четырнадцать лет, пусть даже и не растёт дальше.

Средние значения скрывают распределения. Экономика, в которой 56% чувствуют себя комфортно, а 36% живут от зарплаты до зарплаты, может демонстрировать отличные совокупные показатели, в то время как значительное меньшинство остаётся без запаса прочности.

Ключевые выводы для инвесторов

  • Рекорд G.19 не включает ипотеку. Совокупный долг домохозяйств, который Федеральный резервный банк Нью-Йорка отдельно измеряет в своём квартальном отчёте о долге и кредитовании домохозяйств, отвечает на другой вопрос.
  • Структура важнее уровня. Возобновляемый кредит составляет около четверти непогашенных остатков, но обеспечил более половины сентябрьского прироста, увеличиваясь с годовой скоростью 14,5%.
  • Один месяц — это ещё не тренд. Третий квартал шёл со скоростью 4,2% в годовом исчислении, а август — со скоростью 1,9%. Прежде чем делать выводы из одного отчёта G.19, дождитесь пересмотров.
  • Графики запасов просрочек и графики потоков просрочек рассказывают разные истории. Исследователи Федерального резервного банка Нью-Йорка прямо возразили против трактовки доли остатков с просрочкой более 90 дней как свидетельства нарастающей нагрузки.
  • Повышенный и стабильный уровень — это не то же самое, что здоровое состояние.
  • Настроения ухудшаются быстрее, чем реальные показатели. Падение уверенности в обслуживании долга на 10,1 процентного пункта среди потребителей, живущих от зарплаты до зарплаты, но без труда оплачивающих счета, — это опережающий сигнал, а не запаздывающий.
  • При средних ставках по картам выше 20% стоимость переноса возобновляемых остатков быстро нарастает по сложным процентам именно против тех домохозяйств, которым труднее всего от них избавиться.

Заключение

Вопрос о том, берут ли американцы в долг из уверенности или из необходимости, возможно, поставлен неверно. Происходит и то, и другое, у разных людей, одновременно, и всё это складывается в единую цифру, которая скрывает оба явления.

Что делает нынешний момент по-настоящему трудным для интерпретации, так это то, что твёрдые данные и данные опросов разошлись. Просрочки стабильны, число рабочих мест растёт уверенно, а Федеральный резервный банк Нью-Йорка активно поправляет общественное мнение против чрезмерно пессимистичных трактовок собственных же графиков. Опросные настроения — единственная доступная информация о том, во что люди верят относительно устойчивости собственных балансов, а видимость у них в этом вопросе лучше, чем у любой совокупной статистики.