Chaque mois d'août, les marchés mondiaux tournent leur regard vers Jackson Hole, dans le Wyoming. Le rassemblement annuel de la Réserve fédérale est devenu l'un des événements les plus importants de l'année pour les observateurs de la politique monétaire. Bien qu'aucune décision de politique officielle ne soit prise lors de cette retraite, les signaux envoyés par le président de la Fed Jerome Powell donnent souvent le ton des marchés pour les mois à venir. En 2025, l'enjeu est particulièrement élevé. Les investisseurs veulent savoir si la Fed se prépare à baisser les taux pour contrer un marché du travail qui s'affaiblit, ou si une inflation persistante va contraindre Powell à retarder son action.

Cet Insight explore où se situe actuellement la Fed, ce qu'il faut attendre des propos de Powell, et comment les marchés pourraient réagir selon le scénario qui se dessinera.

La position actuelle de la Fed

Depuis plus d'un an, la Réserve fédérale marche sur une ligne difficile entre la maîtrise de l'inflation et le maintien d'un marché du travail sain. Après l'un des cycles de hausse des taux les plus agressifs de l'histoire moderne, les taux se situent actuellement à des niveaux restrictifs. Le marché anticipe des baisses de taux depuis des mois, mais jusqu'à présent la Fed est restée prudente.

Les dernières données sur l'emploi ont apporté un nouvel élan au scénario de baisse des taux. Les créations d'emplois non agricoles se sont révélées plus faibles qu'attendu, le taux de chômage a légèrement augmenté, et les gains d'emplois précédents de mai et juin ont été révisés à la baisse. Cela dessine l'image d'un marché du travail qui perd enfin de sa vigueur après des années de résilience. Historiquement, de tels signaux auraient poussé la Fed vers un assouplissement.

Dans le même temps, l'inflation a montré des signes de reprise. Après des mois de baisse régulière, l'indice des prix à la consommation (CPI) et l'indice des prix à la production (PPI) ont tous deux légèrement progressé. Ces hausses sont modestes, mais elles rappellent aux décideurs que les pressions inflationnistes ne sont pas encore pleinement maîtrisées.

Voici le dilemme auquel Powell est confronté à Jackson Hole : assouplir trop tôt et risquer de raviver l'inflation, ou attendre trop longtemps et risquer de plonger l'économie dans un ralentissement plus profond.

Ce qu'il faut attendre des propos de Powell

Contrairement aux réunions du FOMC, Jackson Hole n'apporte pas de décision officielle sur les taux. Il fournit en revanche des orientations, un ton et des commentaires prospectifs. Les investisseurs vont analyser chaque mot du discours de Powell pour déterminer l'orientation de la Fed.

Il faut s'attendre à ce que Powell reconnaisse les deux facettes de l'équation. D'une part, il mettra en avant l'affaiblissement du marché du travail comme justification pour envisager des baisses de taux. D'autre part, il soulignera que l'inflation reste supérieure à l'objectif et qu'une vigilance est nécessaire. Le résultat probable est un message équilibré qui ne s'engage ni pleinement en faveur de baisses de taux, ni ne les exclut.

Les marchés, cependant, ont tendance à entendre ce qu'ils veulent entendre. Si Powell adopte un ton légèrement accommodant, les actions pourraient progresser, en intégrant des baisses dès le mois de septembre. S'il adopte un ton plus restrictif, en évoquant les risques inflationnistes, les marchés pourraient reculer alors que les espoirs de baisse de taux sont repoussés plus loin dans le temps.

Le point sur la faiblesse du marché du travail

Le marché du travail a longtemps été l'épine dorsale de la résilience de l'économie américaine. Même lorsque les taux grimpaient, la création d'emplois se poursuivait, le chômage restait faible et les salaires augmentaient. Cette dynamique commence à changer.

Le dernier rapport sur l'emploi non agricole a montré une création d'emplois plus lente qu'attendu. Plus important encore, les révisions ont montré que les mois précédents n'étaient pas aussi solides qu'initialement rapporté. Le chômage progresse peu à peu, et la croissance des salaires s'est ralentie.

Cette tendance compte pour la Fed. Un marché du travail plus faible suggère que la politique restrictive fonctionne. Elle donne également à la Fed plus de marge pour baisser les taux sans alimenter une demande excessive. Historiquement, la Fed a répondu à l'affaiblissement des données sur l'emploi par des baisses de taux, parfois agressives. La question est de savoir si Powell est prêt à agir maintenant ou s'il attendra une confirmation supplémentaire.

Le défi de l'inflation

L'inflation reste l'inconnue de l'équation. Après une tendance de refroidissement régulier, les dernières données du CPI et du PPI ont montré une remontée. Le CPI global a légèrement progressé, principalement tiré par les coûts de l'énergie et du logement. Le PPI, qui signale souvent l'inflation à venir des consommateurs, a également surpris à la hausse.

Bien que ces chiffres ne soient pas alarmants en eux-mêmes, ils complexifient la prise de décision de la Fed. La crédibilité de la Fed repose sur sa capacité à ramener l'inflation à son objectif de 2 %. Baisser les taux alors que l'inflation remonte pourrait compromettre cet effort. Powell le sait, et son discours à Jackson Hole en tiendra compte.

Les marchés devraient s'attendre à ce qu'il insiste sur la patience et la dépendance aux données. Il répétera probablement le mantra selon lequel des baisses de taux sont possibles, mais pas garanties.

Probabilités de baisse des taux

Malgré la prudence de Powell, les marchés misent déjà lourdement sur des baisses de taux. Les marchés à terme intègrent désormais une forte probabilité d'une baisse de 25 points de base en septembre. On croit également de plus en plus qu'une deuxième baisse pourrait survenir avant la fin de l'année si la faiblesse du marché du travail se poursuit.

Cet optimisme pourrait être prématuré. Powell a montré à plusieurs reprises qu'il préfère agir de manière délibérée plutôt que de réagir rapidement. Il ne veut pas répéter les erreurs des années 1970, lorsque la Fed avait baissé les taux trop tôt et laissé l'inflation repartir à la hausse. Les investisseurs devraient se préparer à la possibilité que les baisses de taux surviennent plus tard que prévu.

Comment les marchés pourraient réagir

Les marchés sont émotionnels, et les discours de Jackson Hole déclenchent souvent des mouvements démesurés. Voici trois scénarios possibles :

1. Powell accommodant

Si Powell met l'accent sur la faiblesse du marché du travail et signale que des baisses de taux arrivent bientôt, les actions pourraient rebondir fortement. Les obligations progresseraient probablement à mesure que les rendements baissent, et le dollar pourrait s'affaiblir. C'est le scénario privilégié par le marché, mais rien n'est garanti.

2. Powell restrictif

Si Powell insiste sur les risques inflationnistes et minimise la nécessité de baisses de taux, les marchés pourraient se replier. Les actions reculeraient, les rendements augmenteraient, et le dollar pourrait se renforcer. Cela frustrerait les investisseurs mais renforcerait la crédibilité de la Fed dans sa lutte contre l'inflation.

3. Powell équilibré

Le scénario le plus probable est un message équilibré qui reconnaît les deux risques sans s'engager sur l'un ou l'autre. Dans ce cas, la réaction des marchés pourrait être modérée dans un premier temps, mais la volatilité restera élevée alors que les investisseurs attendront les prochaines publications de données.

Implications pour l'investissement

Pour les investisseurs, l'essentiel n'est pas de prédire les mots exacts de Powell, mais de comprendre le contexte plus large. La Fed approche de la fin de son cycle de resserrement, mais le chemin vers les baisses de taux n'est pas simple. La faiblesse du marché du travail plaide en faveur d'un assouplissement, mais l'inflation complique le calendrier.

Sur les actions, le principal risque est que les marchés intègrent trop d'optimisme quant aux baisses de taux. Si ces baisses sont retardées, les actions pourraient subir une déception. Dans le même temps, toute surprise accommodante pourrait déclencher une nouvelle phase de hausse. Cela rend la gestion du risque essentielle.

Sur les obligations, le tableau est plus clair. Les rendements ont probablement atteint leur sommet, et des baisses de taux arriveront tôt ou tard. Les obligations à longue duration pourraient bénéficier de cet environnement, même si le calendrier reste incertain.

Les devises pourraient également connaître des mouvements importants. Une Fed accommodante affaiblirait le dollar, tandis qu'une Fed restrictive le soutiendrait. Les marchés émergents sont particulièrement sensibles à ces changements.

Perspectives

Jackson Hole n'apportera pas toutes les réponses, mais posera les bases pour le reste de l'année. Les investisseurs devraient prêter une attention particulière au ton de Powell, aux publications de données qui suivront, et à la manière dont les marchés réagiront aux bonnes ou mauvaises nouvelles.

La Fed se trouve dans une position délicate. Baisser trop tôt, et l'inflation pourrait revenir. Baisser trop tard, et l'économie pourrait basculer dans la récession. Le défi de Powell est de communiquer une trajectoire qui équilibre ces risques sans effrayer les marchés.

L'histoire montre que la Fed se trompe souvent. Le véritable signal ne viendra pas des mots de Powell, mais de la manière dont le marché y réagira. Les investisseurs feraient bien de surveiller attentivement l'évolution des prix plutôt que de se fier uniquement aux prévisions.

Conclusion

Jackson Hole 2025 s'annonce comme l'un des rassemblements les plus suivis de mémoire récente. Avec un marché du travail qui s'affaiblit, une inflation qui montre des signes de reprise, et des marchés qui misent lourdement sur des baisses de taux, les propos de Powell pourraient faire basculer le sentiment de manière spectaculaire.

Le scénario le plus probable est que Powell adopte un ton équilibré, reconnaissant les deux risques sans s'engager. Cela frustrera certains investisseurs, mais reste cohérent avec son approche prudente.

Pour les traders comme pour les investisseurs à long terme, le message est clair. Restez disciplinés, gérez le risque, et préparez-vous à plusieurs scénarios. La trajectoire de la Fed est incertaine, mais la réaction du marché nous dira tout ce que nous avons besoin de savoir.