美国目前背负着创纪录的36.22万亿美元国债。这一数字之所以令人震惊，不仅在于其规模之大，更在于其出现的时机。它正是在历史性高利率和全球地缘政治动荡的环境下不断增长的。数十年来，美国国债一直被视为全球最安全的资产。但当债务规模达到这种高度时，即便是最安全的资产也可能蕴含严重风险。这个问题已不再是纸上谈兵，而是政策制定者、投资者和全球市场当下正面对的现实。

谁持有美国国债？

根据美国财政部的最新数据，这些债务由国内投资者和国际投资者共同持有。

国内持有者约持有26.4万亿美元，约占债务总额的73%：

  • 政府内部债务：7.0万亿美元（20%） 这包括政府欠自己的债务，例如社会保障信托基金和各类联邦机构。
  • 美国储蓄债券持有者：5.7万亿美元（17%） 这些是直接持有国债证券的美国个人投资者和家庭。
  • 美联储：5.2万亿美元（15%） 美联储持有国债以执行货币政策。
  • 共同基金：3.7万亿美元（11%） 这代表着代表零售客户管理资产的投资基金。
  • 州和地方政府：1.7万亿美元（5%）
  • 存款类机构：1.6万亿美元（5%）
  • 养老基金：1.0万亿美元（3%）
  • 保险公司：4800亿美元（1%）

国际持有者约持有9.82万亿美元，占债务总额的27%：

  • 其他国家：5.3万亿美元（15%）
  • 日本：1.1万亿美元（3%）
  • 中国：8200亿美元（2%）
  • 英国：6800亿美元（2%）

外国政府持有美国国债主要是作为其外汇储备的一部分。美国国债被视为具有流动性、稳定且以美元计价的资产。然而，这也构成了一种脆弱性——一旦国际社会对美国财政状况的信心恶化，风险便随之而来。

为何在高利率环境下美国债务问题更为重要

当利率较低时，债务更容易管理。多年来，美国政府大量借债，利息成本极低。这一情况在2022年发生了转变，当时美联储开始收紧货币政策以对抗通胀。因此，偿债成本大幅上升。

美国目前每年仅利息支出就超过1万亿美元。这一数字甚至超过其每年在国防上的支出。与其他政府支出不同，利息支付无法推迟或规避。这些支付正占据联邦收入中日益增长的份额，从而减少了可用于基础设施、医疗保健或创新等新投资的资源。

这已成为一个长期的结构性挑战。它限制了政府应对新经济冲击的能力，最终甚至可能引发人们对美国债务长期信用质量的质疑。

如果主要债权持有者抛售会发生什么？

如果持有美国国债的大户决定减持或清仓，其对金融市场的冲击可能十分显著。虽然养老基金和家庭等国内机构不太可能迅速抛售，但外国政府可能出于战略或政治动机而这样做。

如果中国或日本等国大幅削减其持有量，可能会出现以下几种后果：

  • 国债供给过剩，可能推高收益率
  • 债券价格下跌，导致现有持有者遭受损失
  • 美元可能走弱，从而可能加剧国内通胀
  • 全球对美国金融体系稳定性的信心可能受到侵蚀

不过，外国政府也深知这些风险。快速抛售国债将损害其自身的金融体系和储备。因此，它们更常见的做法是逐步减少持仓，或将其作为地缘政治谈判中的筹码。

美国可以如何减少债务？

有三种主要策略可用于管理或削减国家债务：

削减支出 削减支出在政治上颇为敏感。社会保障、医疗保险和国防等项目占联邦预算的最大份额，且难以改革或削减。

增加税收 增加税收有助于平衡预算，但若缺乏周密规划，也可能拖累经济增长。它可能抑制企业投资并减少消费者支出。

让经济增长快于债务增长 这是最理想的前进道路。如果GDP的增速高于债务增速，债务与GDP之比就能下降。这需要在生产力、教育和基础设施方面进行长期投资。

有人提议在一段时期内让通胀高于利率，从而侵蚀债务的实际价值。这种做法虽然颇具吸引力，但代价是购买力下降以及公众对货币信心的丧失。

投资风险与机遇

美国债务不断攀升及其高昂的偿债成本带来了若干投资挑战：

  • 债券市场波动性：随着更多债务的发行以及收益率维持高位，固定收益市场可能变得不那么稳定。这可能给所有资产类别带来不确定性。
  • 货币压力：如果外国对美国国债的需求减弱，美元可能相对其他主要货币贬值。
  • 通胀风险：面临削债压力的政府可能更愿意容忍通胀，而这会削弱储蓄和固定收益投资的实际价值。
  • 私人投资减少：随着越来越多的资本被用于为政府债务融资，可用于创新和私营部门增长的资金可能相应减少。

尽管存在这些风险，但机遇同样存在：

  • 大宗商品与实物资产：黄金、石油和工业金属在财政压力或货币贬值时期往往表现良好。
  • 全球多元化配置：投资者可以考虑增加对债务负担较轻、增长潜力更强地区的配置。
  • 主动型债券策略：在这种环境下，被动型债券投资不太可能带来持续稳定的回报。而管理久期、信用质量和通胀风险的主动型策略则很可能表现更佳。

结语

美国国债已达到前所未有的水平。尽管其中很大一部分由国内投资者持有，但仍有相当可观的部分掌握在外国手中。高利率已使承担这笔债务的成本演变为一个重大的经济与政治问题。债务失控增长的时间越长，未来政策选择所受到的制约就越大。

对投资者而言，这种环境要求进行审慎的分析与稳妥的布局。市场将继续依赖美国国债的安全性与流动性，但对其绝对稳定性的假设理应受到质疑。厘清真正的风险所在，并相应调整投资组合策略，将是保全资本、把握机遇的关键所在。

请勿将本文视为财务建议。我们仅展示自己的观点。在投资任何另类投资机会之前，请务必自行进行充分尽职调查。