Die Tinte ist kaum trocken auf den am 2. April 2025 gestarteten reziproken Zöllen der Trump-Regierung, und schon jetzt sieht der wirtschaftliche Horizont trüb aus. Vom Weißen Haus als „Liberation Day" bezeichnet, versprachen diese Maßnahmen – Zölle in gleicher Höhe auf Importe im Wert von über 1,5 Billionen US-Dollar aus Ländern, die US-Waren besteuern – eine Renaissance für die amerikanische Industrie. Bei Vorpp Capital sind wir uns nicht so sicher, dass es so einfach ist. Stattdessen sehen wir einen Sturm aufziehen: Stagflation, jene unangenehme Mischung aus steigenden Preisen und einer lahmenden Wirtschaft, zeichnet sich als wahrscheinliches Ergebnis für 2025 ab. Es könnte vorübergehend sein, ein schmerzhafter Rückschlag, bis sich Unternehmen anpassen – es könnte sich aber auch hinziehen, falls Trumps Vision einer auf die USA konzentrierten Investitions- und Produktionslandschaft nicht aufgeht. Dieser Artikel beleuchtet, wie diese Zölle Stagflation auslösen könnten, warum sie kurz- bis mittelfristig ein reales Risiko darstellt, was passiert, wenn die USA die erhofften Erfolge nicht erzielen, und wie Anleger sich darin zurechtfinden könnten. Wir erklären zudem, was Stagflation eigentlich bedeutet, und stellen Vermögenswerte vor, die in diesem Chaos glänzen könnten. Schnallen Sie sich an – es liegt eine holprige Fahrt vor uns.

Stagflation: Was sie ist und warum sie wichtig ist

Stagflation ist ein wirtschaftliches Ungeheuer – hohe Inflation gepaart mit stagnierendem Wachstum und häufig steigender Arbeitslosigkeit. Es ist das Schlimmste aus beiden Welten: Die Preise steigen, doch die Wirtschaft tut es nicht, sodass Verbraucher unter Druck geraten und Unternehmen feststecken. Ökonomen rangen erstmals in den 1970er-Jahren damit, als die US-Inflation laut Daten des Bureau of Labor Statistics (BLS) 12 % erreichte, während das BIP-Wachstum stagnierte und die Arbeitslosigkeit über 9 % lag. Traditionelle Gegenmittel – Zinserhöhungen zur Eindämmung der Inflation oder Konjunkturprogramme zur Ankurbelung des Wachstums – funktionieren hier nicht reibungslos; ein Problem flammt auf, während sich das andere abkühlt.

Für 2025 wirft die Stagflation ihren Schatten voraus, weil Zölle das übliche Vorgehen durcheinanderbringen. Die Inflation liegt laut BLS-Zahlen vom Januar bereits bei 3 %, und das BIP-Wachstum verlangsamt sich laut IWF-Prognosen auf 1,5 %. Fügt man Trumps Zölle hinzu – 20 % auf EU-Importe, 60 % auf chinesische Waren, 25 % auf kanadischen Stahl – ergibt sich ein Rezept für höhere Kosten ohne entsprechendes Wachstum. Bei Vorpp Capital sehen wir dies als plausible kurzfristige Realität, nicht nur als Schlagwort. Sie zu verstehen ist der erste Schritt, um sie zu überstehen.

Der Zoll-Auslöser: Wie Stagflation Wurzeln schlägt

Die Zölle vom 2. April schlugen wie ein Vorschlaghammer ein – Importe im Wert von 1,5 Billionen US-Dollar aus China, der EU, Kanada und anderen Ländern tragen nun Abgaben, die deren Steuern auf US-Waren widerspiegeln. Trumps Ziel ist klar: Unternehmen zu Investitionen in die US-Produktion zwingen, das Warenhandelsdefizit von 1,2 Billionen US-Dollar verringern und die Staatsausgaben senken. Die Märkte reagierten: Der S&P fiel um über 10 %, der NASDAQ um 11 % innerhalb von zwei Tagen. Doch der Weg zu diesem Ergebnis ist mit kurzfristigem Schmerz gepflastert, und Stagflation scheint der Preis dafür zu sein.

Höhere Zölle, höhere Preise

Zölle sind Steuern auf Importe, die von US-Unternehmen – Importeuren wie Walmart oder Ford – gezahlt werden, bevor die Waren in die Regale gelangen. Kurzfristig, bevor Unternehmen die Produktion ins Inland verlagern können, summieren sich diese Kosten. Nehmen Sie deutsche Autos: Ein Zoll von 25 % auf einen Mercedes im Wert von 50.000 US-Dollar fügt 12.500 US-Dollar hinzu, die wahrscheinlich an die Käufer weitergegeben werden. S&P Global schätzt allein durch Zölle aus China, Kanada und Mexiko einen Anstieg des Verbraucherpreisindex (CPI) um 0,7 %; rechnet man EU-Abgaben (20–25 %) hinzu, könnte die Inflation bis zum dritten Quartal 2025 über 3,5 % steigen. Unternehmen tragen dies nicht selbst – sie erhöhen die Preise. Verbraucher spüren es – laut Trade Partnership Worldwide 409 Millionen US-Dollar täglich – und das, bevor sich die Lieferketten vollständig angepasst haben.

Verbrauchervertrauen bricht ein

Höhere Preise entstehen nicht im luftleeren Raum. Der Verbrauchervertrauensindex der University of Michigan stürzte im März 2025 um 10 Punkte auf 65 – der niedrigste Stand seit 2022 –, als die Zollnachrichten einsickerten. Die Menschen geben nicht aus, wenn Lebensmittel (20 % auf mexikanische Avocados) oder Elektronik (60 % auf chinesische Chips) mehr kosten. Die Einzelhandelsumsätze, die 2024 um 2 % zulegten, werden laut Deloitte dieses Jahr voraussichtlich bei 0,5 % stagnieren. Weniger Konsum bremst das Wachstum – der Einzelhandel macht 6 % des BIP aus – und nährt die Stagnationshälfte der Stagflation.

Wirtschaftliche Verlangsamung beschleunigt sich

Die Wirtschaft kühlt sich bereits ab – das BIP-Wachstum von 1,5 % spiegelt Fed-Zinsen von 4 %, einen starken Dollar und schwächere Exporte wider (bis März 2025 laut Handelsministerium ein Rückgang um 200 Milliarden US-Dollar). Zölle verschärfen dies: Importeure kürzen Bestellungen, Hersteller verschieben Expansionspläne angesichts der Unsicherheit, und Arbeitsplätze geraten ins Wanken. Modelle der Tax Foundation deuten auf 223.000 Arbeitsplatzverluste durch Zölle mit Kanada/Mexiko hin; rechnet man Vergeltungsmaßnahmen der EU und Chinas hinzu, sind es 400.000. Die März-Arbeitslosenzahl stützt diese These. Sie stieg leicht auf 4,2 %. Inflation plus Verlangsamung plus steigende Arbeitslosigkeit ergibt Stagflation – ein Lehrbuchszenario, das sich gerade entfaltet.

Kurz- bis mittelfristig – sagen wir sechs Monate bis zwei Jahre – ist dies der wahrscheinlichste Weg. Preise steigen, das Wachstum stottert, und das Vertrauen schwindet. Trump setzt darauf, dass Unternehmen schnell reagieren, doch die Geschichte (z. B. dauerte es bei den China-Zöllen von 2018 Jahre, bis sich die Lieferketten verlagerten) spricht dagegen, dass es sofort geschieht.

Der Trump-Plan: Vorübergehender Schmerz für langfristigen Gewinn?

Das Endziel der Regierung ist ehrgeizig: Zölle zwingen Firmen dazu, Fabriken in den USA zu bauen (Ohio statt Shanghai?), was Arbeitsplätze und Produktion ankurbelt und gleichzeitig Defizite und Ausgaben verringert. Falls dies funktioniert, könnte Stagflation nur eine Episode sein – eine vorübergehende Phase, bis die Investitionen greifen. Man stelle sich vor, GM eröffnet ein Werk in Michigan, um 25%igen mexikanischen Zöllen zu entgehen, oder Apple verlagert die iPhone-Montage aus China. Die US-Stahlproduktion stieg nach den Zöllen von 2018 laut USGS um 7 %; dies könnte sich ausweiten.

Kurzfristiger Schmerz ist der Preis dafür. Die Inflation könnte bis Ende 2025 auf 4 % steigen, das BIP-Wachstum unter 1 % fallen, und die Arbeitslosigkeit könnte sich auf über 4,5 % zubewegen (von 4,2 % im März). Doch wenn Fabriken entstehen – sagen wir 50 Milliarden US-Dollar an Investitionen bis 2027, wie im Weißen Haus erhofft –, könnte das Wachstum bis 2028 auf 2,5 % zurückspringen, die Inflation auf 2 % sinken und die Beschäftigung steigen. Die Stagflation verblasst, während die Produktion hochfährt. Das ist das rosige Szenario – vorübergehende Turbulenzen, dann Triumph.

Bei Vorpp Capital halten wir dies für plausibel, aber nicht garantiert. Unternehmen brauchen Zeit – fünf bis zehn Jahre, nicht zwei –, um umzuziehen. Anreize (Steuererleichterungen, Deregulierung) müssen stimmen, und Kürzungen der Staatsausgaben (versprochene 1 Billion US-Dollar) müssen Bestand haben, ohne eine Rezession auszulösen. Bis dahin ist Stagflation die Brücke, die wir überqueren.

Unterdessen erleben wir möglicherweise die Bildung neuer globaler Allianzen, die Trumps Strategie untergraben könnten. Japan, Südkorea und China kündigten kürzlich ein Handelsabkommen an, das sich auf Halbleiter und andere Güter konzentriert – ein Zeichen für eine Verschiebung wirtschaftlicher Partnerschaften. Auch die Beziehung zwischen China und Russland hat sich in den vergangenen Jahren erheblich verstärkt, wobei sich ihre Zusammenarbeit vertieft. Europa könnte sich auf „Europe First" konzentrieren, was sich bereits am neuen Verteidigungsabkommen (Made in Europe) zeigt.

Was, wenn diese Entwicklungen genau das Gegenteil dessen bewirken, was die USA beabsichtigen? Was, wenn Länder diesen als schikanierend empfundenen Ansatz ablehnen und sich stattdessen zusammenschließen? China hat bereits Absichten erklärt, Investitionen in die USA einzuschränken, was die Situation weiter verschärft. Dies bereitet den Boden für ein Szenario, in dem die USA ihre Ziele möglicherweise nicht erreichen – eine Möglichkeit, die wir genau bedenken müssen.

Was, wenn die USA nicht bekommen, was sie wollen?

Hier ist die Kehrseite: Was, wenn Trumps Traum ins Stocken gerät? Wenn Unternehmen nicht in den USA investieren – wenn GM bei Mexiko bleibt, Apple bei China –, verblasst die Stagflation nicht, sie hält an. Kurzfristiger Schmerz wird zu mittel- bis langfristiger Stagnation, und die USA verpassen den erhofften Erfolg.

  • Keine Investitionswelle: Zölle allein garantieren keine Fabriken. Hohe US-Arbeitskosten (25 US-Dollar/Stunde gegenüber 3 US-Dollar in China, laut BLS), regulatorische Hürden und die Trägheit globaler Lieferketten könnten Verlagerungen verhindern. Ausländische Firmen könnten die Kosten schlucken oder nach Vietnam statt nach Ohio ausweichen. Investitionen hinkten nach den Zöllen von 2018 hinterher – laut Handelsministerium 30 Milliarden US-Dollar statt der erhofften 100 Milliarden –, was auf ein ähnliches Risiko hindeutet.
  • Vergeltungsmaßnahmen beißen: Die EU-Zölle in Höhe von 22,5 Milliarden US-Dollar (13. April), Kanadas 20,7 Milliarden US-Dollar und Chinas 28 Milliarden US-Dollar treffen US-Exporte – Sojabohnen, Autos, Stahl. Laut Citi sinken die Exporte bis zum vierten Quartal um weitere 50 Milliarden US-Dollar, was das BIP-Wachstum weiter bremst. Ohne einen US-Produktionsboom gibt es keinen Ausgleich. Zwei Tage nach dem „Liberation Day" kündigte China einen zusätzlichen Zoll von 34 % auf US-Waren an.
  • Anhaltende Stagflation: Die Inflation bleibt über 3,5 %, das Wachstum unter 1 %, die Arbeitslosigkeit bei 5 % bis ins Jahr 2026 hinein. Die Verbraucherpreise bleiben hoch – 20 % auf EU-Wein, 60 % auf Technologie – ohne Arbeitsplätze, die das abfedern. Die Fed sitzt in der Falle: Erhöht sie die Zinsen, stirbt das Wachstum; senkt sie sie, schießt die Inflation nach oben.

Wenn die USA keine Investitionen und Produktion erhalten, zieht sich die Stagflation hin – zwei Jahre, vielleicht fünf. Wir bei Vorpp Capital neigen dazu, dies als reale Möglichkeit zu betrachten, sollte der globale Gegendruck die inländischen Gewinne übersteigen. Der kurzfristige Schlag ist bereits da; der langfristige Sieg ist nicht gesichert.

Vermögenswerte, die in der Stagflation gedeihen könnten

Stagflation ist brutal, doch manche Vermögenswerte halten sich historisch gut. Hier ist, was 2025 funktionieren könnte:

  • Gold: Inflationsabsicherung ohne Wachstumsbindung – stieg in der Stagflation der 1970er-Jahre um 15 %. Bei 3.040 US-Dollar/Unze (März 2025) könnte es eine sichere Wette sein, falls der CPI weiter steigt.
  • TIPS: Inflationsgeschützte Staatsanleihen (Treasury Inflation-Protected Securities) passen sich der Inflation an – derzeit 4 % Realrendite. Anders als klassische Staatsanleihen halten sie Schritt, wenn die Preise über 3 % hinausschießen. In einem Artikel vor einer Woche haben wir uns mit Anleihen befasst und damit, wie sie nach so langem Hinterherhinken eine massive Steigerung erfahren könnten.
  • Rohstoffe: Öl, Kupfer – stiegen laut EIA 1973–1974 um 20 % bzw. 10 %. Zölle treiben die Rohstoffkosten in die Höhe.
  • Substanzwerte (Value-Aktien): Günstige, kapitalstarke Unternehmen – Banken (KGV 12), Energie (KGV 11) – schnitten in den 1970er-Jahren besser ab als Wachstumswerte. Der Technologiesektor des S&P (KGV über 30) schwächelt in Abschwüngen.
  • Immobilien: Materieller, inflationsgebundener Wert – REITs erzielten in den 1970er-Jahren laut NAREIT annualisiert 8 % Rendite. Wohnimmobilien hinken hinterher, doch Gewerbeimmobilien halten sich, wenn die Mieten steigen.

Aktien insgesamt tun sich schwer – der S&P fiel 1973–1974 um 48 % –, doch defensive Sektoren (Versorger, Basiskonsumgüter) und Sachwerte glänzen. Bargeld mit 4 % Rendite verliert gegenüber der Inflation; Staatsanleihen mit 4,5 % hinken hinterher, sofern die Zinsen nicht sinken. Diversifikation – 10 % Gold, 20 % TIPS, 20 % Value-Aktien – könnte dies überstehen. Bitcoin als neuer Vermögenswert muss sich in einem solchen Umfeld erst noch bewähren. In den letzten Tagen, während der Markt einbrach, hielt er sich relativ gut, was darauf hindeuten könnte, dass auch dieser Vermögenswert während einer Stagflation stabil bleiben könnte.

Abschließende Gedanken: Das Stagflationsrisiko meistern

Trumps Zölle, seit dem 2. April in Kraft, haben die USA auf einen heiklen Pfad gebracht. Bei Vorpp Capital sehen wir Stagflation als den wahrscheinlichen Rückschlag für 2025 – höhere Preise durch Abgaben von 10–60 %, eine sich verlangsamende Wirtschaft mit 1,5 % Wachstum und ein am Boden liegendes Verbrauchervertrauen. Es könnte vorübergehend sein – eine raue Phase, bis Unternehmen in den USA bauen und Trumps Vision von „Made in USA" für alles verwirklichen. Doch falls das nicht geschieht, falls Investitionen ausbleiben und Vergeltungsmaßnahmen beißen, blicken wir auf anhaltenden Schmerz – Stagflation, die sich bis 2026 oder darüber hinaus hinzieht. Der 400%ige Lauf des Aktienmarkts seit 2009 fühlt sich jetzt fern an; die Unsicherheit von 2025 könnte den S&P weiterhin wackeln lassen. Vermögenswerte wie Gold, TIPS und Value-Aktien könnten die richtige Wahl sein – stetige Renditen in einem Sturm. Zölle sollten befreien, doch sie haben ein Ungeheuer entfesselt. Anleger, nehmen Sie es zur Kenntnis – das ist keine Übung.

Betrachten Sie diesen Artikel nicht als Finanzberatung. Wir zeigen lediglich unsere eigene Meinung. Führen Sie stets Ihre eigene Sorgfaltsprüfung durch, bevor Sie in alternative (volatile) Anlagemöglichkeiten investieren.

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